本周投资建议：
　　4月28日，国新办举行新闻发布会，发改委副主任表示，我国正在深入实施新型城镇化战略，城镇化率每提高1pct能拉动万亿规模的投资需求，以城市地下管网建设改造为例，初步统计未来5年需更新改造燃气、排水等各类管道约60万公里，能够创造约4万亿元的投资需求。下一步，在扩大投资方面，力争6月底前下达2025年“两重”建设和中央预算内投资全部项目清单，同时设立新型政策性金融工具，解决项目建设资本金不足问题。
　　2024年和2025Q1建筑行业经营承压，营收和归母净利润均同比下滑。美国征收对等关税背景下，出口面临较大压力，扩内需成为我国经济增长的重要支撑点，我国基建政策和投资有望加码，实物工作量或将加快落地，叠加化债政策持续推进背景下，行业基本面和建筑企业经营指标均有望改善。此外，基于发展战略角度，在“一带一路”沿线国家的业务布局投入力度或加大，建筑行业多家头部企业积极扩展国际化布局，海外工程建设释放市场需求增量。
　　2024年建筑装饰（SW）行业实现营收8.73万亿元（yoy-3.89%），归母净利润1714.72亿元（yoy-15.98%）。2020年以来，建筑装饰行业营收增速首次由正转负，行业营收承压或主要系：1）受地方政府财政压力影响，部分地区基建项目进度放缓或停建，基建行业投资增速放缓；2）房地产行业仍处于深度调整期，新开工面积和房地产投资完成额持续下滑；3）为应对市场形势变化，部分建筑企业主动调整业务结构，收缩投资业务规模。归母净利润增速下滑幅度大于营收增速，主要因：1）受营收下滑影响，期间费用率同比增加；2）受地方政府/房开商回款压力等多方面影响，建筑企业减值计提比例增加。2025Q1，建筑装饰（SW）行业营收/归母业绩持续承压，实现营收1.94万亿元（yoy-6.27%），归母净利润460.59亿元（yoy-8.54%）。根据建筑装饰行业季节性特征，一季度通常为行业项目开工和回款淡季，且前期地方政府化债资金或优先偿还金融机构有息负债/基层“三保”领域，基建资金到位不及预期，实物工作量放缓，叠加房地产需求延续前期下滑态势，建筑装饰行业整体营收/归母业绩均同比下滑。
　　2024年，建筑装饰行业毛利率10.90%，同比提升0.02pct。2024年，建筑装饰行业期间费用率为6.35%，同比增加0.19pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.04pct/+0.05pct/持平/+0.10pct。受房开商和政府资金紧张影响，2024年，建筑装饰行业资产+信用减值损失合计为1114.79亿元（yoy+6.92%），同比增加72.17亿元。受费用率增加和资产+信用减值增加影响，2024年建筑装饰行业净利率2.47%，同比减少0.33pct。
　　从八大央企来看，2024年八大央企合计实现营收7.0万亿元（yoy3.56%），其中中国交建、中国电建、中国化学、中国能建营收实现同比正向增长，分别为1.74%、4.05%、4.14%、7.56%。2024年八大央企合计实现归母净利润1525.18亿元（yoy-11.68%），除中国化学（4.82%）和中国能建（5.13%）外，其他央企归母净利润均同比下滑。归母业绩下滑幅度大于营收下滑幅度，主要系期间费用率同比增加（同比+0.18pct）叠加资产+信用减值同比增加（同比+80.56亿元，yoy+13.32%）所致。2024年，八大央企经营性现金流净额合计为770.50亿元（yoy-40.11%），其中中国铁建经营性现金流净流出314.24亿元，同比多流出518.36亿元，其余各央企经营性现金流均实现净流入，且中国建筑、中国交建、中国中冶、中国电建、中国能建经营性现金流同比均有所改善；单季度来看，Q4八大央企经营性现金流均大幅流入，合计流入4871.74亿元，一定程度体现前期化债成效。
　　2025Q1，八大建筑央企合计实现营收1.63万亿元（yoy-4.34%），实现归母净利润389.55亿元（yoy-9.28%），其中中国建筑营收和归母净利润均实现同比正向增长，分别为1.10%和0.75%。
　　2024年，八大央企新签订单合计为16.43万亿元（yoy-1.32%），其中中国化学、中国电建新签订单同比实现两位数增长，为12.30%和11.19%，中国建筑（4.10%）、中国交建（7.30%）、中国能建（9.75%）新签订单同比也实现正向增长。从海外新签订单来看，八大央企海外新签订单合计1.86万亿元，同比增加15.44%，占整体新签订单的比重为11.29%（同比提升1.64pct），其中中国中冶、中国铁建、中国建筑海外新签订单同比增速超过20%，分别为47.84%、23.39%和20.30%。从八大央企市占率看，2020-2024年，八大央企新签订单市占率由34.97%快速提升至48.68%，在行业需求下行背景下，八大央企新签订单市占率逆势提升。
　　建议关注：
　　1）2024/2025Q1基建板块经营承压，基建政策有望加码叠加化债力度持续，基建龙头基本面或将改善，央企市值管理驱动破净建筑央企价值提升：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁；
　　 2）服务基建领域的预应力材料制造商，业绩迈入快速增长：银龙股份；
　　3）商业模式占优且布局低空经济的央国企基建设计标的：中交设计、地铁设计、设计总院；城市交通整体解决方案优质企业，布局