24年公司营收同比+12.71%，其中海外业务收入同比+36.8%，主要因为公司加速布局海外产能、开拓空白市场初见成效。24年公司归母净利同比-2.05%，其中24Q4同比-34.93%，主要因为公司策略性处置武汉艾特及广东鸿铭股权、确认员工持股计划股份支付费用；25Q1归母净利润同比+10.26%，业绩稳健向好。24年公司净利率8.46%，同比-1.36pct，25Q1公司净利率6.16%，同比-0.29pct，盈利能力有所承压。当前市值对应25年PE为10.8X，维持“强烈推荐”投资评级。
　　公司发布2024年报及2025Q1季报
　　1）2024年：24年公司实现营收171.57亿（同比+12.71%）、归母净利14.09亿（同比-2.05%）、扣非净利15.14亿（同比+1.34%）。24Q4单季营收48.98亿（同比+10.92%）、归母净利2.95亿（同比-34.93%）、扣非净利3.84亿（同比-16.01%），主要因为公司策略性处置武汉艾特及广东鸿铭股权、确认员工持股计划股份支付费用。
　　2）25Q1：25Q1单季营收36.99亿（同比+6.42%）、归母净利2.41亿（同比+10.26%）、扣非净利2.46亿（同比+1.37%），25Q1经营稳健。
　　纸包装核心业务稳中向好，海外市场增长强劲
　　1）分产品来看：（1）纸质精品包装：24年营收124.2亿元，同比+12.5%，主要因为下游消费电子等行业需求回暖；（2）包装配套产品：24年营收25.0亿元，同比-4.4%；（3）环保纸塑产品：24年营收12.7亿元，同比+19.5%。
　　2）分区域来看：（1）国内：24年营收120.6亿元，同比+4.9%；（2）国外：营收51.0亿元，同比+36.8%，其中24H1/H2国外业务分别实现营收22.2/28.8亿元，同比分别+32.2%/+40.6%。海外业务快速增长，主要因为公司加速布局海外产能、开拓空白市场，2年菲律宾和墨西哥工厂如期投产，24年底公司在全球10个国家设有40多个生产基地、4大服务中心，25年有望继续贡献业绩增量。
　　盈利能力有所承压，24Q4费用率有所优化
　　1）2024年：（1）盈利能力：24年公司毛利率24.80%，同比-1.43pct；净利率8.46%，同比-1.36pct；24Q4毛利率23.82%，同比-4.33pct，净利率6.3%，同比-4.65pct（。2）费用率：24年公司期间费用率13.44%，同比-0.43pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.94%/6.35%/4.34%/-0.19%，同比分别+0.20/-0.02/-0.23/-0.37pct；24Q4公司期间费用率13.36%，同比-2.30pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.99%/6.55%/4.20%/-0.38%，同比分别+0.02/-0.18/-0.11/-2.03pct。综合来看，24年净利率同比下滑，主要因为利息收入减少。
　　2）25Q1：（1）盈利能力：25Q1公司毛利率22.13%、同比+0.04pct；净利率6.16%，同比-0.29pct。（2）费用率方面：25Q1公司期间费用率14.61%，同比+0.72pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.80%/7.12%/4.91%/-0.22%，同比分别+0.10/+0.24/+0.30/+0.08pct。
　　运营能力保持稳定，现金流充裕。24年/25Q1公司存货周转天数分别为47天/ 54天，相对保持稳定；24年/25Q1应收账款周转天数分别为127天（同比+7天）/143天（同比-12天）。24年/25Q1经营活动现金净流入19.8亿元（同比-16.9亿元）/10.6亿元（同比+2.6亿元）。
　　维持“强烈推荐”投资评级。由于2024年宏观经济需求较弱，公司下游客户受到影响，24年业绩低于预期，因此下调盈利预测。我们预计2025-2027年归母净利润分别为17.8亿元、20.8亿元和23.5亿元，分别同比+26%、+17%和+13%，相应PE分别10.8x、9.3x和8.2x，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动风险；客户拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险。