2024年资产减值损失拖累业绩，2025Q1业绩高增。
　　（1）2024年营收123.6亿元（YOY-15.4%），归母净利润-9.4亿元（YOY-203.0%），扣非归母净利润-11.0亿元（YOY-252.9%），主要系大盘表现疲软导致影院板块业绩下滑明显，2024年电影大盘票房（不含服务费）384.7亿元（YOY-22.9%）；资产减值损失6.7亿元（2023年为2.7亿元）。2024年净利率-7.8%（同比-14.2pct），毛利率22.5%（同比-5.2pct），期间费用率21.8%（同比+2.8pct），销售/管理费用率同比+1.2/+1.2pct，
　　（2）2025Q1营收47.1亿元（YOY+23.2%），归母净利润8.3亿元（YOY+154.7%），扣非归母净利润8.2亿元（YOY+165.7%）。2025Q1毛利率34.4%（同比+3.8pct）；净利率17.7%（同比+9.2pct）；期间费用率12.6%（同比-5.3pct）。业绩增长主要系2025年春节档创新高，2025Q1大盘票房220.3亿元（YOY+48.7%），以及投资影片《唐探1900》取得高票房。
　　影院稳健经营，强化IP打造和运营，深化“超级娱乐空间”战略。
　　（1）影院预计保持稳健扩张。2024年票房收入66.9亿元（YOY-20.8%），毛利率-8.8%（同比-13.2pct)。根据猫眼，2024年公司直营影院票房57.3亿元（YOY-24.1%），市占率14.9%（同比-0.2pct）。2024年末国内直营影院/银幕为706家/6140块（同比-3家/-16块）；澳洲院线影院62家/银幕536块（同比+1家/+7块），实现票房13.4亿元（YOY-2.1%）。根据猫眼，2025Q1公司直营影院票房30.6亿元（YOY+45.3%），市占率13.9%（同比-0.3pct），受大盘带动恢复显著。2025年将继续加直营影院拓展力度，提升市场份额。
　　（2）强化IP打造和运营，提高非票业务盈利能力。①卖品：2024年卖品收入15.5亿元（YOY-20.5%），毛利率70.8%（同比+6.5pct），单人次卖品收入11.0元（2023年为10.5元）。公司围绕“超级娱乐空间”战略持续深化变革，强化IP孵化与运营，加速打造自研IP；以“时光里”为载体，与“好运椰”达成战略合作，年内预计在下属影院开业超300家；围绕IP价值深度运营，持续拓展衍生品体系，2024年时光网与《原神》、泡泡玛特“Baby Molly"等头部IP开展联名推出SKU上百款。未来公司还将与“三丽鸥”“呆萌町”等顶级IP推出联名IP产品，孵化AI玩偶“萌心物语”、香薰“艺燃”等自研潮流艺术IP产品。②广告：2024年广告收入12.8亿元（YOY-3.5%），毛利率60.7%（同比+12.5pct）。春节档票房创新高，预计广告业务有一定复苏。
　　影视内容储备丰富，加大游戏出海力度。
　　（1）电影：2024年营收6.2亿元（YOY+85.5%），毛利率19.4%（同比-26.3pct）。2024年万达出品影片13部（2023年为7部），合计票房113.1亿元（2023年为24.7亿元）。投资出品的《人生开门红》定档五一档，《有朵云像你》《蛮荒禁地》《寒战1994》《转念花开》等8部预计陆续上映。
　　（2）剧集：2024年播出7部剧集（2023年4部），《爱情有烟火》《喜剧之王》《检察官与少年》《黑夜告白》等6部预计陆续上线，《万古最强宗》《黄卡》等5部筹备中。
　　（3）游戏：2024年营收5.8亿元（YOY+54.7%），毛利率52.0%（同比-6.0pct），海外发行收入占比提升至62%。2024年互爱互娱发行《圣斗士星矢：正义传说》和《暗影格斗3》2款游戏，其中《暗影格斗3》上线表现超预期，带动公司利润收入增长。储备有《全职法师：猎人大师》《我为歌狂之旋律重启》《变形金刚》等预计2025年上线。
　　盈利预测和投资评级：我们预计2025-2027年公司营业收入163.67/183.88/197.16亿元，归母净利润分别为12.24/15.04/17.55亿元，对应PE为19/16/14X。公司作为国内影院投资行业龙头，票房市占率稳步提升，且布局电影全产业链，内容优势逐步强化，围绕“超级娱乐空间”战略持续深化变革，强化IP孵化与运营。基于此，维持“买入”评级。
　　风险提示：票房恢复不及预期、电影开发进程不及预期、票房表现不及预期、成本控制不及预期、行业竞争加剧、人才流失、线下消费需求不及预期、资产减值、商誉减值、估值中枢下移等风险。