事件：公司公告2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现收入、归母净利润分别为123.62亿、-9.4亿，分别同比减少15.44%、203.05%。2025年一季度实现收入、净利润分别为47.09亿、8.3亿。
　　电影行业、电影所在的影视产业正面临深刻的变革。影视的长剧模式正经历2004年类似端游产品彼时的状况——页游作为新的产品形态，冲击端游市场，端游与页游完全不同的产品形态、分发模式导致端游公司转型艰难；且页游也是过渡形态，衔接了2010年崛起的手游，此后部分端游龙头与页游龙头同步转型为手游龙头。短剧市场快速崛起，规模、影响力持续放大，影视长剧公司如何应对？短剧未来会否也将衔接一种新的内容形态？这是影视公司共同在面临的底层考验。
　　万达电影作为电影龙头，渠道、内容能力均突出。1）公司经营能力突出，报告期内公司以15.2%的市场份额连续十六年排名行业首位，单银幕产出接近全国平均水平的两倍；海外澳洲院线经营稳健；2）深挖空间价值，围绕传统影院空间持续优化内容生态和消费场景；3）非票业务统一定价体系等深度运营，提高收入占比及毛利率；4）围绕观影本质，技术加持优化放映技术；5）加大时光网在IP衍生品业务方面的布局力度、整合宣发平台；6）依托渠道优势、经营能力、投资眼光，在重点档期加大影片投资力度、提升发行能力。
　　相较公司过往以放映为核心的渠道品牌经营，2025年起公司将重构业务逻辑——头部内容、IP为内核，溢出给放映（分发）与衍生品业务。放映与衍生品的业务，关键是经营模式与运营效率，其本质是承接并放大IP的后端影响力；优化经营模式与运营效率后，成功布局的头部内容、IP将明显放大分发、周边衍生业务的相关业绩。
　　投资建议：考虑到电影行业一季度的靓丽表现、公司已于24年开启上述重构，我们看好公司25年的业务重构进度、成效。预计公司2025-2027年收入分别为134.23/153.26/182.33亿，归母净利润分别为12.81/16.63/20.29亿。考虑到公司在电影产业的龙头地位及业务重构的示范效应，给予公司2025年25倍PE估值，对应6个月目标价为15.17元，给予“买入-A”评级。
　　风险提示：业务重构低于预期的风险、时光网改革低于预期的风险、政策风险。