本报告导读：
　　H20芯片出口受限加速国产算力芯片替代，公司是昇腾高速线模组供应商，业绩加速释放。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，下调目标价为68.40元。考虑到H20芯片出口受限，国产算力替代预计加速。公司作为昇腾高速线模组供应商，将充分受益于国产算力芯片需求增长。我们调整2025-2026年EPS为0.76/1.00元（原数值2025-2026年为0.71/0.92元），预计2027年EPS为1.39元。参考可比公司估值（2025年70.16×PE），考虑到公司（1）是昇腾高速线模组供应商，将充分受益于国产算力替代，高速线模组需求有望快速增长；（2）产品加速导入浪潮等整机厂商，国产替代空间大，成长性强，给予一定估值溢价，给予2025年90×PE，下调目标价为68.40元。
　　2025Q1业绩符合预期。根据公司2025年一季报，2025Q1公司实现营收4.06亿元，同比+79.82%，归母净利润0.32亿元，同比+207.17%，扣非归母净利润0.23亿元，同比+2253.89%。营收增长主要系公司通讯新业务产能释放带动收入快速提升。净利润显著增长主要系（1）销售毛利率提升，2025Q1销售毛利率达27.90%，同比+12.22pct，环比+5.98pct；（2）期间费用率下降，2025Q1管理及研发费用率分别为8.83%/6.55%，同比-4.20/-2.81pct，环比-3.46/-2.60pct。
　　H20对华出口受限加速国产替代，昇腾算力芯片有望放量。根据Nvdia公告，其H20芯片产品出口中国将需要获得许可证，并宣布在2025Q1计提H20芯片及相关费用约55亿美元。根据semianalysis，昇腾910C单卡BF16算力约780 TFLOPS，已接近H10080%算力，并且其在2025年4月10日发布CloudMatrix 384超节点，在加速器架构、网络拓扑及软件堆栈实现全方位突破，整体算力性能较GB200NVL72高66.7%。伴随国产算力芯片性能提升与系统架构演进，国产芯片需求有望加速增长。
　　224G新产品导入有序推进，积极拓展整机厂客户。公司是昇腾高速线模组供应商，其112G高速线模组目前已量产使用，224G高速背板连接器已达到样品试制合格阶段。同时公司积极配合浪潮信息、超聚变等服务器整机客户进行验证，有望进一步打开业绩成长空间。
　　风险提示。昇腾芯片需求不及预期；竞争格局恶化。