拓荆科技1Q25实现营收7.09亿元（yoy+50.22%、qoq-61.18%），归母净利-1亿元，同环比转亏。受益于新产品/新工艺在客户端实现批量验证，工艺覆盖面不断扩大，产品性能及核心竞争力进一步增强，量产规模快速增长。但因24年部分在研设备发到客户端验证，成本较高，25Q1公司毛利率为19.89%，环比下滑19.42pct，同时公司持续加大新产品投入，一季度公司归母净利润亏损。公司已实现全系列PECVD介质薄膜材料的覆盖，ALD工艺覆盖率本土第一，先进键合设备（包括混合键合、熔融键合设备）及配套使用的量检测设备处于加速增长阶段，我们预计后期公司新签订单及营收延续高增势头，毛利率及净利率有望回升，维持买入。
　　回顾：营业收入高增，新产品收入成为主要拉力，毛利率阶段性承压
　　1Q25实现营业收入7.09亿元，同比大幅增长50.22%。25Q1公司毛利率为19.89%，环比下滑19.42pct，25Q1公司新产品、新工艺的设备销售收入占比近70%，其中部分在研商品发到客户端验证，所产生的费用计入成本，毛利率同比下降，2025年Q1，公司研发投入1.59亿元，占营业收入的比例为22.38%。受此影响，1Q25归母净利润亏损1亿元。公司已实现全系列PECVD介质薄膜材料的覆盖，先进制程PECVD产品对收入的贡献持续提升，ALD工艺覆盖率本土第一，一季度末合同负债达37.52亿，同比增长171%，随着公司验证成本消化，后续有望看到毛利率及净利率回升。
　　展望：薄膜、键合新品进展顺利，公司稳步开拓海外销售渠道
　　截至2024年末，公司在手订单金额约94亿元。1）公司围绕薄膜和键合两大领域积极拓展新品以满足客户需求，薄膜领域新品覆盖沟槽类、背面沉积、高温硬掩膜等。Gapfill和ALD产品自21年引入后陆续通过客户验证并放量，有望持续贡献收入。2）三维集成技术是后摩尔时代延续集成电路发展的重要路径，公司的先进键合设备（包括混合键合、熔融键合设备）及配套使用的量检测设备自2023年引入后获得重复订单并逐渐扩大产业化应用，目前处于加速增长阶段。3）海外市场是公司未来增长的重要渠道，目前已建立日本和新加坡分公司，逐步海外销售渠道。
　　目标价212.8元，维持“买入”评级
　　考虑到公司新品持续导入，我们维持2025-2027年营业收入54.12/69.96/88.65亿元，对应公司2025-2027年归母净利润9.5/12.7/18.5亿元。2025年行业PS均值为8.7倍，考虑到公司新产品进展顺利，我们基于11x 25PS，维持“买入”及目标价212.8元。
　　风险提示：全球半导体下行周期，半导体设备需求不及预期，行业竞争加剧。