天齐锂业发布一季报，2025年Q1实现营收25.84亿元（yoy-0.02%、qoq-13.82%），归母净利1.04亿元（yoy+102.68%、qoq+104.73%），扣非净利4442.55万元（yoy+101.13%）。存货错配影响减弱,公司一季度业绩修复明显,考虑公司24年存在的不利因素已逐步消除,且公司旗下资源禀赋优异,未来矿端成本优势依旧突出,我们维持增持评级.
　　成本错配情况明显缓解，公司一季度盈利能力环比明显修复
　　25Q1公司综合毛利率、净利率分别为44.31%/30.28%，同比分别-4.08pct、+62.41pct，环比分别+8.16pct/+89.08pct。毛利率和净利率环比提升主因公司控股子公司锂矿定价周期缩短，成本错配影响大幅减弱，且锂化合物及衍生品产销量同比增长，联营公司投资收益增加。费率方面，25Q1合计期间费用率8.34%，yoy -6.62pct，期间费用同比下降44.27%，费用管控成效显著。
　　锂矿成本下降仍在延续，锂价预期或仍然偏弱
　　根据Mineral Resources所发财报，其旗下主力矿山Mt Marion与Wodgina25年一季度成本均明显下降，一季度FOB成本分别为708/775澳元／吨，环比分别下降34.2%/23.5%。上述两个矿山成本处于全球锂资源成本曲线右侧，是判断锂价成本支撑的重要标志，伴随上述两个矿山成本进一步下移，我们认为锂价的成本支撑或可能出现进一步下降，在锂长期供需依旧偏过剩背景下，预期锂价中长期或仍有压力。但对于公司来说，其资源禀赋优异，控股Greenbush和参股阿卡塔玛项目盐湖锂资源成本优势依然显著，支撑公司业绩稳定。
　　盈利预测与估值
　　鉴于锂产业成本曲线右侧关键矿山成本仍呈现下降趋势，我们下调锂价预期，我们预测2025-2027年归母净利润为17.91亿元/28.27亿元/35.53亿元，对应EPS分别为1.09/1.72/2.16元（前值1.19/1.90/2.55元，-8.40%/-9.47%/-15.29%）。25-27年预期BPS分别为26.62/28.34/29.50元，25年Wind一致预期PB均值为1.10倍，考虑公司作为行业龙头,资源禀赋优异,给予公司25年1.20倍PB，公司近3个月A/H平均溢价率为40.07%，对应A/H目标价31.94元/24.26港元（前值：33.69元/25.38港元，对应A股估值1.26XPB，港股A/H溢价率44.27%），均维持增持评级。
　　风险提示：公司产能扩张不及预期，锂价超预期下跌。