事件：公司发布2025年一季报。公司25Q1实现营收2.85亿元，同比+23.39%；实现归母净利润0.68亿元，同比+7.02%，实现扣非归母净利润0.66亿元，同比+6.84%。公司25Q1收入提速增长，利润增速小幅低于预期，主要因销售/管理/研发三费分别同比+60.7%/+42.0%/+37.2%，费用率短期抬升，系美国建厂前期咨询费用与营销渠道拓展开支增大。
　　公司订单保持高增速，盈利能力延续高水平。公司在手订单充足，一季度公司新增订单4.47亿元，助推全年业绩释放；其中海外新增订单2.20亿元，同比大幅增长42%，国内新增订单2.27亿，同比+12%，公司变电站/输配电复合外绝缘海外下游延续高景气态势。公司25Q1毛利率46.78%，同比-1.59pct，净利率23.91%，同比-3.66pct，盈利能力保持高水准。
　　公司积极布局海外产能+本土化供应链，中长期输配电/横担业务筑牢业绩护城河。北美数字化工厂落地亚利桑那州40英亩自有土地，本地化运营对冲关税风险，海外订单有望就近交付。公司24年海外营收5.61亿元，同比+16.6%，输电复合外绝缘产品海外合同收入1.08亿元，增速超200%；复合横担在英国、印度等市场顺利落地，成长曲线加速向上。
　　复合油纸电容式变压器套管通过鉴定，有望为公司贡献业绩新增量。公司立足自主创新，研发体系完善，新材料产品质量性能具备竞争优势。公司72.5kV、126kV、252kV复合油纸电容式变压器套管已通过中国机械工业联合会产品鉴定，实现不漏油、不闪络，耐污秽、密封优良、抗震和防爆裂等优势，综合性能达到国际领先水平。
　　投资建议：考虑到电网建设进入高景气周期，公司积极布局海外产能，订单保持高增速，我们预计公司25-27年归母净利润分别为4.22/5.59/6.84亿元，对应PE分别为24.6X/18.6X/15.2X，维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期；技术迭代风险