事件：2025年一季度，公司实现营业总收入211.77亿元，同比增长18.77%；实现归母净利润24.71亿元，同比增长56.40%；实现扣非后归母净利润24.03亿元，同比增长78.54%。
　　一季度净利率创近年来单季度新高，经营质量夯实稳健。一季度，公司毛利率为26.84%，同比降低1.31pct；净利率为11.89%，同比提升2.70pct；一季度公司归母净利率创近年来单季度新高。一季度，公司应收账款周转率为0.81次，同比提升0.1次；存货周转率为0.76次，同比提升0.14次；经营活动现金净流量为44.13亿元，同比增长0.81%；公司高度注重经营质量与风险管控，存货、在外货款的规模及质量总体保持较好水平，现金流情况持续改善。
　　海外收入占比超过60%，全球化布局逐步完善。2024年，公司海外业务收入为485.13亿元，同比增长12.15%；海外业务收入占比达63.98%；海外业务毛利率为29.72%，海外毛利率较国内高8.6pct。截止2024年底，公司海外产品销售已覆盖150多个国家与地区，在亚洲、欧洲等地区实现规模收入，在非洲地区实现跨越式增长。2024年，公司亚澳区域收入为205.7亿元，同比增长15.47%；欧洲区域收入为123.2亿元，同比增长1.86%；美洲区域收入为102.8亿元，同比增长6.64%；非洲区域收入为53.5亿元，同比增长44.02%。
　　核心产品竞争力持续提升，挖机业务快速恢复。2024年，公司挖掘机械收入为303.74亿元，同比增长9.91%，国内市场上连续14年蝉联销量冠军；混凝土机械收入为143.68亿元，同比降低6.18%，连续14年蝉联全球第一品牌，电动搅拌车连续四年保持国内市占率第一，销售额首次超过燃油搅拌车；起重机械收入为131.15亿元，同比增长0.89%，全球市占率大幅上升；路面机械收入为30.01亿元，同比增长20.75%，其中海外增速超过35%；桩工机械收入为20.76亿元，同比下降0.44%，旋挖钻机国内市场份额稳居第一。
　　投资建议：公司是我国工程机械行业龙头，盈利能力持续提升，经营质量夯实稳健。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为88.56/107.05/125.24亿元，对应PE分别为18.36/15.19/12.99倍。维持公司“增持”评级。
　　风险提示：基建、房地产投资不及预期，市场非理性竞争，海外贸易环境恶化，业绩不及预期等。