件：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年公司实现营收772.72亿元，同比+3.09%；实现归母净利润87.77亿元，同比-17.38%；2025年Q1公司实现营收202.73亿元，同比+12.70%，实现归母净利润31.37亿元，同比+2.55%。
　　24年核电上网电量略降，Q1漳州1号机组投产贡献增量。电量方面，2024年公司累计上网电量2039.23亿千瓦时，同比+3.28%；其中核电上网电量1712.60亿千瓦时，同比-1.83%。整体来看，全年核电上网电量下滑主要系2024年机组检修天数同比增加所致，但受益于风电、光伏等新能源装机提升带来的发电量增长，公司总上网电量有所增加。2025年Q1，公司累计上网电量同比+17.17%，其中核电电量同比+13.41%，新能源电量同比+38.35%。核电上网电量增长一方面由于25年Q1机组检修较去年减少，另一方面主要系漳州能源1号机组（装机121.2万千瓦）于1月1日商运，提升了整体发电量。
　　电价下滑拉低营收增速，所得税费用增加导致业绩承压。根据各业务营收及对应上网电量计算，2024年公司核电/光伏/风电平均上网电价（含税）分别约为0.4151/0.4466/0.3885元/千瓦时，较2023年分别+0.4/-9/-3分钱，拉低了对应业务的营收增速。此外，2024年公司所得税费用为60.11亿元，同比大幅+68.34%，导致归母净利润跌幅扩大，主要原因系计提增值税返还对应所得税费用所致。2025年Q1，公司核电业务营收同比+10.46%，归母净利润同比+11.52%；新能源业务营收+24.64%，但由于新能源板块上年发行两期类REITS、市场化债转股稀释归母净利润，增资引战导致归母比例下降，使得Q1新能源归母净利润同比-51.32%，进而导致Q1总业绩仅微增。
　　在建机组持续推进，2025年漳州2号计划投运。截至2024年12月31日，公司控股核电在建及待核准机组18台，装机容量2064.10万千瓦；2025年1月1日，公司控股的福建漳州核电站1号机组投入商运，公司控股在建及核准待建机组变为17台。其中，漳州核电2号机组已进入调试阶段，预计也将于2025年商运。此外，2026年公司计划江苏核电田湾7号机组和海南核电小堆机组投运，2027年公司计划辽宁核电徐大堡3号机组、田湾8号机组、三门核电3号和4号机组投运，成长性较强。此外，2025年4月28日，公司公告浙江三门核电项目5号、6号机组获得核准，我们期待未来进一步为公司贡献增量。
　　盈利预测与估值：我们预计2025-2027年公司分别实现96/103/114亿元，同比分别变化+9.42%/+7.32%/+10.77%，2025年4月30日股价对应PE分别为19.77/18.42/16.63倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：核电机组核准不及预期，上网电价下滑，天然铀价格大幅波动，核安全事故风险。