事件：4月29日，中信证券公布2025年一季报，与业绩预告一致；1Q25中信证券实现归母净利润65.5亿/yoy+32.0%，实现营收177.6亿/yoy+29.1%，加权平均ROE（非年化）为2.37%/yoy+0.49pct。
　　券业龙头业绩稳健，经纪、自营业务助推单季利润高增。1Q25公司证券主营收入161.1亿/yoy+27.7%。1）主营收拆分看：1Q25公司经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为33.3、9.8、25.6、-2.0、89.4亿元，收入占比20.6%、6.1%、15.9%、-1.3%、55.5%；分别同比+36.2%、+12.2%、+8.7%、-162%、+41.2%。2）计提减值略拖累利润表现：1Q25公司信用减值损失3.2亿（去年同期减值冲回0.2亿），主要为融出资金和买入返售金融资产减值损失增加。
　　金融投资规模环比扩张，投资收益率维持高位。1Q25末公司经营杠杆4.63x/yoy+0.11x/qoq+0.03x，期末投资杠杆3.19x/yoy+0.21x/qoq+0.08x，金融投资规模为9648亿元/yoy+15.2%/qoq+5.9%；从母公司口径看，1Q25末自营权益类证券及其衍生品规模为379亿元/较年初+3.1%，自营非权益类证券及其衍生品规模为5459亿元/qoq+9.9%。投资业务方面，1Q25公司净投资收入89.4亿元/yoy+41.2%/qoq+14.1%，测算可得1Q25单季年化投资收益率3.81%/yoy+0.62pct/qoq+0.42pct。
　　经纪业务稳健、两融市占率提升，一季度华夏基金利润增长、AUM略降。经纪业务方面，1Q25公司经纪业务收入33.3亿/yoy+36.2%/qoq-6.6%（1Q25市场股基日均成交额yoy+72%）；信用业务方面：1Q25末公司融出资金规模1498亿元/较年初+8.3%，两融市占率为7.81%/较年初+0.39pct。公募业务方面，1Q25华夏基金（控股62.2%）实现净利润5.6亿/yoy+8.4%；根据Wind统计，1Q25末华夏基金非货基AUM 11283亿/较年初-3.0%/稳居行业第二。
　　1Q股权再融资业务市占率提升，在手项目储备丰富。按发行日统计，1Q25公司A股IPO承销规模12.6亿/yoy-75.1%，市占率7.6%/yoy-15.0pct，再融资承销规模241亿/yoy+179%，市占率32.6%/yoy+14.5pct；债券承销规模4352亿/yoy+4.7%，市占率13.7%/yoy-1.36pct。项目储备看，截至25/4/29，公司IPO、再融资在审9家、38家，分别位居行业第2、第1。
　　投资分析意见：中信证券作为券业龙头，在加快建设一流投行的政策导向下，有望持续受益于行业供给侧改革，维持“强烈推荐”评级。预计2025-2027E中信证券归母净利润分别为238.1亿元、259.6亿元、282.9亿元，同比+10%、+9%、+9%。25/4/29收盘价对应2025-2027E动态PB分别1.33x、1.25x、1.17x。
　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。