事件：4月29日，中信证券披露2025年一季度报，业绩超出预期。1Q25公司营收177.6亿元，同比/环比+29.1%/+0.6%；归母净利润65.5亿元，同比/环比+32.0%/+33.4%。1Q25公司的加权平均ROE为2.37%，较去年同期+ 0.49 pct。
　　费类业务及自营业务均实现同比正增，管理费率同比下滑，减值水平有所提升。1Q25中信证券实现证券主营业务收入161.1亿元，同比/环比+27.7%/+1.2%。各条线业务收入（同比/环比增速）如下：经纪33.3亿（+36.2%/-6.6%）、投行9.8亿（+12.2%/-27.2%）、资管25.6亿（+8.7%/-15.3%)、净利息-2.0亿（减少5.3亿/减少3.7亿）、净投资收益89.4亿（+41.2%/+14.1%）。收入结构如下：经纪20.6%、投行6.1%、资管15.9%、净利息-1.3%、净投资（剔除其他手续费及长股投）55.5%。业绩归因：公司1Q25归母净利润同比增速（32.0%）高于证券主营业务收入同比增速（27.7%）主因管理费率下行。1Q25公司管理费用76.4亿元，同比+23.6%，管理费率（占证券主营业务收入比）为47.4%，同比下滑1.6pct。信用/资产减值对公司业绩形成拖累。1Q25，公司其他资产减值损失+信用资产减值损失规模合计3.1亿元，同比增加3.3亿元。
　　市场交投活跃度提升，公司经纪业务保持正增长，两融规模增长优于行业。1Q25沪深北市场的季度日均股基成交额1.75万亿元，同比/环比+71%/-16%。公司代理买卖证券款规模由降转增。期末，公司代理买卖证券款的规模为3,892.91亿元，较年初+7.4%（vs4Q24末较季度初-3.9%）。两融：1Q25规模增长好于行业。公司融出资金规模为1,498亿元，较年初+8.3%（vs1Q25末市场两融余额为1.92万亿元，较2025年初+3%）。我们看好市场交投活跃改善背景下，公司客户入金规模稳健增长及两融余额提升对后续经纪、两融业绩的催化。
　　受投行项目发行节奏影响，公司IPO排名下滑至第5，再融资及债券融资排名仍稳居第1。1Q25公司IPO/再融资/债券承销规模分别为12.6/282.1/4377.1亿元，同比-75.1%/+227.0%/+5.3%，市占率分别为7.6%/35.2%/13.7%，行业排名第5/1/1名。公司投行项目储备充足，后续有望兑现投行业绩。截至1Q25末，公司IPO储备项目21个，排名行业第二（仅次于国泰海通，项目储备24个）。
　　华夏基金头部优势稳固，非货规模稳居行业第二。期末，华夏基金非货/权益/债券基金规模分别为11,282.5/7,153.1/2,766.8亿元，较年初-3.0%/-2.3%/-5.9%（行业非货/权益/债券基金规模较年初-2.2%/-0.1/-4.5%）。2024年受ETF规模增长催化，华夏基金年末非货/权益/债券基金较年初规模增长45.0%/52.0%/34.2%vs市场非货/权益/债券基金规模增速分别为18.1%/20.6%/15.1%。
　　自营投资收益同环比均呈现双位数增长，收益率及规模均现稳健提升。1Q25公司自营投资净收益89.4亿元，同比/环比+41.2%/+14.2%。规模方面，截至1Q25末公司金融投资资产/交易性金融资产规模分别9,228/7,772亿元，较年初+7.1%/+12.5%；公司投资杠杆率3.05倍，较年初+0.11倍。我们测算1Q25公司年化自营投资收益率4.87%，较4Q24提升0.6pct。
　　投资分析意见：维持中信证券“买入”评级。我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027E归母净利润为241、281、312亿元（与年报点评一致），同比+11.2%/+16.3%/+11.3%。截至2025年4月29日，公司最新收盘价对应25年动态PB为1.33x。1Q25公司各项业务表现稳健，经纪、自营业务增长较快，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：股票市场交投活跃度下滑、市场竞争加剧、投行股权承销规模修复缓慢等。2024年12月20日，深圳市证监局对公司出具《深圳证监局关于对中信证券股份有限公司采取出具警示函措施的决定》。2024年12月2日，江苏证监局对公司出具《江苏证监局关于对中信证券股份有限公司江苏分公司采取出具警示函行政监管措施的决定》。