事件：公司公告2024年年报及2025年一季报。2024年，公司实现营收844.92亿元，同比（（整整））+8.12%；实现归母净利润324.96亿元，同比（（整整））+19.28%；实现基本每股收益1.33元/股，同比（整整））+19.28%。2025年第一季度，公司实现营收170.15亿元，同比（（整整））+8.68%；实现归母净利润51.81亿元，同比（（整整））+30.56%。公司同时公告2024年度利润分配方案，2024年度拟每股派发现金红利0.943元（含税），年度现金分红总额230.74亿元，派息率为71%，对应2025年4月29日收盘价的股息率为3.20%。结合公司经营数据，我们点评如下：
　　电量增长带动收入及利润增长，25Q1来水偏丰趋势延续。2024年受乌东德水库来水偏丰9.19%、三峡水库来水偏丰9.11%提振，全年公司完成发电量2959.04亿千瓦时，同比+7.11%，带动公司营收及归母净利润规模实现同比增长。2025年第一季度来水偏丰趋势延续，乌东德水库来水偏丰12.50%、三峡水库来水偏丰11.56%，公司完成发电量同比增长9.35%至576.79亿千瓦时，带动25Q1公司归母净利润实现同比增长30.56%。
　　财务费用持续缩减，截至25Q1长期借款余额大幅下降。2024年公司财务费用111.31亿元，同比-11.38%，绝对值下降14.29亿元，财务费用率下降2.9pct至13.17%，财务费用的节约持续为公司释放利润。截至2025年一季报，公司长期借款余额1068.94亿元，相较2024年年末下降516.94亿元；财务费用同比下降13.05%至24.81亿元。预计长期借款的大幅下降将在2025年内继续为公司节约财务费用，持续释放利润。
　　稳健经营及高比例分红趋势不改，重视稀缺的现金流资产价值。2024年度公司每股拟派息0.943元（含税），同比增长15%，对应派息率71%，对应2025年4月29日收盘价的股息率为3.20%，彰显公司投资价值。公司大水电稳健运营持续产生现金流的商业模式极为稀缺，且公司持续进行高比例分红，凸显公司对于投资者回报的重视。
　　投资建议：维持“买入”评级。我们预测公司2025-2027年分别实现归母净利润339.01亿/350.05亿/359.95亿元，分别同比+4.3%/+3.3%/+2.8%，对应2025年4月29日收盘价的PE估值为21.3x/20.6x/20.0x。
　　风险提示：来水波动风险，电力消纳风险，电价风险，政策风险。