公司发布一季报：2025Q1实现营收230亿元，同比+3.98%，归母净利17.7亿元，同比+0.99%，扣非净利17.8亿元，同比+2.05%。我们认为四川省作为战略腹地，支撑着西部大开发、长江经济带发展战略的实施，未来有望维持较好投资强度，省内投资主体蜀道集团和上市公司良性循环发展模式进一步增强，公司25Q1中标347亿元，同比+18.9%，未来利润规模稳定能力较强，按照60%分红率，4月30日收盘价8.69元估算，25-27年预测股息率分别为6.35%/6.65%/6.92%，具备较好投资价值，维持“买入”评级。
　　25Q1期间费用率优化对冲毛利率下滑，净利率同比微降
　　25Q1公司综合毛利率14.5%，同比-1.29pct，期间费用率4.57%，同比-1.85pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.02%/1.49%/0.58%/2.48%，同比-0.03/-0.37/-0.69/-0.77pct。25Q1实现减值冲回230万元，24Q1为冲回1.2亿，综合影响下，25Q1归母净利率7.72%，同比-0.23pct。
　　25Q1资产负债率同比微降，经营性现金流同比流出相近
　　25Q1末公司资产负债率为77.6%，同比-0.2pct，较年初-1.25pct，有息负债率31.1%，同比-2.5pct，较年初+1.9pct。25Q1公司经营性净现金流-30.5亿元，同比多流出0.75亿元，Q1收现比为140%，同比-2.15pct，付现比为164%，同比-0.22pct。
　　23-24Q1工程中标向好，新兴产业布局或驱动25Q1业绩增长
　　根据《四川省高速公路网布局规划（2022-2035年）》（2022/3/4），全省高速公路网规划规模达2万公里。截至24年末，全省通车里程达到10310公里，未来10年仍将保持年均通车969公里的建设强度，而2021-2024年四川省年均高速公路通车里程约543公里。根据四川省交通厅规划，2025年努力实现完成公路水路投资高于去年（2680亿元），确保2600亿元，力争2800亿元，24年计划为力争2600亿元，显示四川省交通投资继续高位运行。蜀道集团在省内高速公路建设通车比例73%、在建比例81%，2025年计划投资总额达到1920亿元，有望为四川路桥提供重要业务支撑。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司2025-2027年归母净利预测为80/84/87亿，可比公司25年Wind一致预期均值8xPE，考虑到公司24年股息率4.8%高于可比均值4.4%，且25-27年将分红比例提高至60%，股息率预期继续提升，维持给予公司25年12xPE，维持目标价11.03元，维持“买入”评级。
　　风险提示：四川省交通投资不及预期；公司在手订单落地转化不及预期。