事件：古井贡酒发布2024年报和2025第一季报，2024年公司营收235.8亿元，同比+16.4%；归属于母公司股东的净利润55.2亿元，同比+20.2%；扣非后归属母公司股东净利润54.6亿元，同比+21.4%。其中，2024Q4实现营收45.1亿元，同比+4.8%；归属于母公司净利润7.7亿元，同比-0.7%；扣非后归属母公司股东的净利润7.6亿元，同比+0.7%。2025Q1公司实现营收91.5亿元，同比+10.4%；归属于母公司股东的净利润23.3亿元，同比+12.8%；扣非后归属母公司股东的净利润23.1亿元，同比+12.8%。
　　高端破局主品牌承压，协同改革激活内生动力。公司2024年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他营收分别为180.9/22.4/25.4亿元，同比+17.3%/+11.2%/15.8%，占营收比重分别为76.7%/9.5%/10.8%，毛利率分别为86.1%/57.6%/71.9%。年份原浆高毛利高增长源于品牌高端化与春节IP深度绑定强化溢价能力，产业链协同增效驱动黄鹤楼盈利优化，但消费降级压力下中端市场竞争加剧导致主品牌毛利率承压。
　　区域分化华中领跑，数智化驱动线下高增长。区域上，公司2024年华北/华中/华南/国际营收分别为19.8/201.5/14.3/0.2亿元，同比+7.4%/+17.8%/+11.2%/2.9%。公司2024线下收入228.1亿元，同比+16.8%。
　　战略5.0锚定全国化，数智+文化蓄能新竞局。2025年公司将坚持以“战略5.0”为纲领，以“全国化、次高端”为战略主轴，依托“三通工程”深化渠道渗透与全链条品控，强化品质壁垒。
　　投资建议：我们预计2025-2027年公司实现营业收入267.0/299.4/340.4亿元，同比+13.2%/+12.1%/+13.7%；归母净利润60.7/69.8/81.2亿元，同比+10.0%/+15.1%/+16.3%,ESP分别为11.5/13.2/15.4元。公司身为安徽省白酒龙头企业，竞争力十足，维持“买入”评级。
　　风险提示：白酒整个行业需求疲软导致对古井的消费不及预期。