投资要点：
　　事件：公司公告2024年年报及2025年一季报：2024年营收/归母净利润分别为235.78/55.17亿元，同比+16.41%/+20.22%；24Q4营收/归母净利润分别为45.09/7.71亿元，同比+4.85%/-0.74%。25Q1营收/归母净利润分别为91.46/23.30亿元，同比+10.38%/+12.78%。
　　24Q4务实降速，25Q1顺利实现开门红。24年收入同比+16.41%，全年增长韧性凸显，分产品来看，24年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他产品收入分别同比+17.31%/+11.17%/+15.08%，预计主要系古8、古16拉动收入增长，古7低基数下预计增速亦较快，古5、献礼受益大众需求表现稳健；分地区来看，24年华北/华中/华南收入分别同比+7.40%/+17.80%/+11.16%，预计省内增速高于省外。24Q4营收+4.85%，理性降速、去化库存，为25年开门红奠定良好基础，25Q1营收同比+10.38%，预计25Q1古8受益于城市宴席需求、古16依托省内宴席升级，收入保持良好增长，古5、献礼依托县级乡镇宴席预计维持较快周转，商务偏弱下预计古20以控货稳价为主。
　　24年盈利水平持续提升，25Q1费率优化下净利率上行。24年净利率同比+0.87pct至24.20%，盈利能力持续提升：24年毛利率同比+0.84pct至79.90%，产品结构保持提升；同时收入韧性增长下费效比持续优化，税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.80/-0.63/-0.63/-0.02/-0.68pct至15.86%/26.22%/6.12%/0.33%/-1.48%。24Q4净利率同比-1.00pct至17.96%，主要系主动降速、聚焦去库背景下，公司保持费用投放、促进动销所致，24Q4毛利率同比+1.57pct至80.74%，销售费用率同比+5.18pct至30.14%。25Q1净利率同比+0.47pct至26.12%，费率优化下净利率维持上行：25Q1毛利率同比-0.67pct至79.68%，25Q1税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.93/-0.57/-0.43/+0.04/-1.15pct至15.97%/26.60%/4.37%/0.22%/-1.98%。
　　经营务实稳健，增长动力仍足。展望2025年，公司产品布局完善、精准卡位，强渠道推力下预计公司省内市场仍有增量空间，强势地区聚焦挖井、激发存量活力，薄弱地区加强资源投放、激发增长潜力，同时省外强化市场培育，控盘稳价聚焦去库，预计2025全年收入有望实现双位数增长。中长期来看，公司战略定力强，锚定“全国化、次高端”战略，持续深化“三通工程”，期待良性发展的同时持续提升市场份额。
　　盈利预测与投资建议：根据最新公告调整盈利预测，预计2025-2027年营收分别为260.73/287.66/316.54亿元，归母净利润分别为61.90/69.25/77.28亿元，以2025年4月25日收盘价计算，对应PE为14.3/12.8/11.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：省内竞争加剧；省外拓展不及预期；结构升级不及预期；宏观经济波动风险。