事件描述
　　完美世界披露2024年业绩及25Q1业绩，公司2024年实现营收55.70亿（同比-28.50%），归母净亏损12.88亿，扣非净亏损13.13亿，符合业绩预告。其中24Q4实现营收14.98亿（同比-6.11%），归母净亏损8.99亿，扣非净亏损8.64亿。25Q1实现营收20.23亿（同比+52.22%），归母净利润3.02亿，扣非净利润1.63亿，实现扭亏为盈。
　　事件评论
　　2024年因项目调整、资产减值等因素致游戏及影视业务亏损。游戏业务2024年实现营收51.8亿元（同比-22.3%），归母净亏损7.2亿元，扣非净亏损6.8亿元；其中24Q4游戏业务实现营收13.1亿元（同比-2.9%），扣非净亏损4.35亿。2024年游戏业务亏损主要受以下因素影响：1）关停《完美新世界（Perfect New World）》《灵笼》《代号Lucking》《代号新世界》等在研项目，人员优化补偿金、预付IP方的保底分成款、商誉和开发支出等资产减值损失共造成亏损约4亿元；2）《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》等项目不及预期造成减值等亏损约3.4亿元；3）游戏投资相关的损失合计约3.1亿元。受益于《DOTA2》及《CS》等电竞游戏的良好表现，公司2024年实现端游收入23.6亿元（同比+6.62%）；由于新游较少叠加部分存量游戏流水自然下滑，公司2024年实现移动游戏收入25.5亿元（同比-37.55%）。影视业务2024年实现归母净亏损约4.0亿元，扣非净亏损约5.1亿元；其中24Q4影视业务实现扣非净亏损约4.1亿。影视业务亏损主要受以下因素影响：1）影视剧播出价格低于预期致净亏损约1.1亿元，并计提存货跌价准备致净亏损约0.75亿元；2）下游企业偿付能力不足致公司确认应收账款坏账损失约0.44亿元；3）影视投资相关事项致归母净亏损约1.25亿元。
　　《诛仙世界》上线表现良好及多部影视作品播出，带动游戏及影视业务收入大幅增长，均实现扭亏为盈。游戏业务：《诛仙世界》2024年底上线，首月流水超4亿元，带来良好业绩增量。游戏业务25Q1实现营收14.2亿元（同比+10.4%），归母净利润2.92亿元，扣非净利润1.63亿元，其中出售乘风工作室产生的处置收益等形成约1.6亿元非经收益。考虑到端游产品较高的用户粘性和较长的玩家生命周期，预计《诛仙世界》后续有望持续确认收入并产生利润。影视业务：由于25Q1播出多部影视作品并确认收入，影视业务25Q1实现营收约6.0亿元（同比+1616%），归母净利润0.26亿元，扣非净利润0.16亿元。由于较低毛利率的端游和影视业务收入占比的相对提升，25Q1公司毛利率同比下滑至52.3%；由于公司自研《诛仙世界》的毛利率相对较高，因此带动公司毛利率环比提升。由于产品周期和人员优化等因素，公司Q1销售费用和管理费用同比均显著减少。
　　《异环》等储备新游进展积极。公司着力推进《诛仙2》《异环》《代号Z》等项目的研发、测试及上线工作，并积极筹备《女神异闻录：夜幕魅影》等游戏的海外发行工作。预计《异环》近期将在国内开启新一轮测试，并启动海外区域首次测试。盈利预测与投资建议：我们预测公司2025-2026年归母净利润分别为6.5亿元、13.0亿元，对应2025-2026年PE为39.8倍、19.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；3、游戏行业竞争加剧风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期风险。