本报告导读：
　　公司在2024年经历业务调整后，效果已有初步体现，我们对年内《诛仙世界》《诛仙2》《异环》等产品表现保持乐观预期，看好公司业绩修复趋势。
　　投资要点：
　　公司业务调整完毕，未来两年多款重点产品可期，维持“增持”评级。预计公司2025-2027年eps分别为0.42/0.73/0.85元，相比上次预测（0.64/0.76/无）下调，主要由于公司产品情况已有较大变化。公司重点产品在2025-2026年上线，当前处于业绩反转阶段，2026年时相对稳定，故选取增速较高的游戏公司作为可比，其2026年PE均值为21.45x；按照2026年21xPE计算，对应公司目标价15.35元，相比上次预测价（12.33元）上调，主要是由于相对上次预测时，公司产品规划趋于清晰、后续乐观。维持“增持”评级。
　　2025年4月25日晚，完美世界发布2024年年报及2025年一季报。2024年营收55.7亿元，同比-28.50%，归母净利润-12.88亿元，全年现金股利0.23元每股；2025年一季度营收20.23亿元，同比+52.2%，归母、扣非归母净利润扭亏，分别为3.02亿元、1.63亿元。
　　2024业务调整完成，费用端优化成效显著。2024年公司移动和PC端游戏营业收入分别为25.52亿元/23.59亿元，同比-37.55%/+6.62%，公司2024年终止、调整多个项目，产生研发费用、人员补偿及资产减值损失、以及参股游戏公司业绩下滑的投资损失拖累2024年业绩表现，而经过业务调整后，团队人员精简，效率提升已有初步体现，如2025Q1公司各项销售费用显著降低，销售费用/管理费用/研发费用率分别为8.4%/7.2%/24.7%，同比减少9.0pct/12.3pct/12.8pct。
　　《诛仙世界》收入释放增量，《诛仙2》《异环》积极推进中。2025年Q1，公司游戏业务实现营业收入14.18亿元，较上年同期增加10.37%，主要系2024年12月《诛仙世界》上线贡献。公司在手产品还包括多平台MMPRPG《诛仙2》和超自然都市开放世界RPG游戏《异环》，有望近期取得进展，其中前者已获得移动、客户端版号，在2024年完成了多轮测试；后者也已经于2024年11月在国内PC端完成首测，预计近期将在国内开启新一轮测试，并启动海外区域首测。
　　风险提示：存量产品流水下滑、新品上线不及预期。