事件描述
　　芒果公布24年&25Q1财报：2024全年实现营收140.80亿/同比-3.75%，实现归母净利13.64亿/同比-61.63%，主要由递延所得税资产冲减所致。扣非归母净利16.45亿/同比-2.99%。2025Q1实现营收29.00亿/同比-12.76%，归母净利3.78亿/同比-19.80%。主要为主动收缩低毛利传统电商业务导致收入下滑，同时一季度持续加大内容投入，电视剧投入金额同比+12%拖累业绩。
　　事件评论
　　24年主营业务结构优化，25Q1剥离传统业务+广告主业尚待修复或拖累收入表现。1）24年会员收入实现51.48亿，同比+19%，芒果TV年末有效会员规模达到7331万，同比+10%，ARPU有效提升8%，实现量价齐增，占互联网视频业务收入比重超过50%，成为未来驱动公司业绩增长的核心驱动因素；2）24年广告收入实现34.38亿，同比下滑3%；3）24年运营商收入实现15.9亿元，同比下滑-42%，短期内公司围绕“计费包”“单点服务内容”的电视大屏相关服务进行优化，运营商增值收入受到较大影响。4）25Q1公实现收入29.00亿，同比下滑12.76%，主要系公司剥离低毛利传统电商业务+主业广告收入尚待修复。
　　2024年利润端受所得税政策影响表观大幅下滑，25Q1传统业务剥离+广告主业表现平稳+加大影视剧投入或拖累业绩表现。1）24.12.6日免税政策落地，国有文化企业免税期延续至27年，24年前三季度已交2.6亿所得税退回增加利润。但需冲回23年度确认的归属于24年至27年免税期的递延所得税资产约6.3亿元（25年至27年无需调整），同时新增递延所得税资产约1.8亿。故所得税政策对表观利润影响为+2.6-6.3+1.8=-1.9亿。此外23年确认递延所得税资产为16.3亿基期较高，导致表观利润大幅下降。2）25Q1公司实现归母净利3.78亿，同比下滑19.80%，主要系公司剥离传统低毛利传统电商业务+广告主业表现平稳+加大内容投入，25Q1公司电视剧投入金额同比+12%。
　　公司2025后续产品矩阵丰富，期待公司业绩良好修复。2025Q1公司影视剧取得进步，《国色芳华》《五福临门》分列TOP10榜单的第二位和第六位。后续还有《爸爸当家4》《花儿与少年7》等热门综艺待上线，《歌手2025》招商亦稳步推进之中，公司25年内容储备强劲，四平台生态融合实现共赢，新用户及新渠道不断拓宽，有望打开新市场变现空间。
　　盈利预测：公司优质综艺和剧集储备丰富，我们持续看好公司在S级综艺加密、剧集突破下带来的业绩增长。考虑所得税影响，预计公司25-26年实现归母净利润18.52/20.09亿，对应当前股价PE分别为23/21x，继续推荐。
　　风险提示
　　1、内容监管风险；2、综艺及剧集排播不及预期；3、行业竞争加剧风险。