事件：公司发布2024年年报及2025年一季报
　　1）2024年，公司实现营业总收入3116.7亿元，同比下降10.14%（其中房地产销售2873.5亿元，同比下降10.90%）；实现归母净利润50.0亿元，同比下降58.56%。2）2025年一季度，公司实现营业总收入542.7亿元，同比增长9.09%；实现归母净利润19.5亿元，同比下降12.27%。
　　点评：销售规模第一，龙头地位稳固；融资成本降低，信用优势明显。
　　销售规模第一，龙头地位稳固：1）销售来看，2024年签约面积1797万平方米，同比下降24.7%；签约金额3230亿元，同比下降23.5%，销售金额连续两年稳居行业第一；坚持深耕38个核心城市的销售占比达到90%，同比提升2个百分点；38个核心城市销售市占率达7.1%，较2023年进一步提升0.3个百分点，其中14个核心城市取得10%以上市占率，16个城市连续三年排名前三。2025年第一季度，公司实现签约金额630.27亿元，同比增长0.07%，签约面积308.07万平方米，同比下降16.03%。2）土地来看，2024年公司全年新增拓展总地价683亿元，权益地价602亿元，位居行业第二，新拓展项目权益比提升至88%，创近十年新高。2022-2024年三年内合计拓展项目总地价近4000亿元，总货值约7350亿元，居行业第一。2024年99%投资金额位于38个核心城市，74%投资金额位于北上广一线城市的核心区域核心板块。
　　直接融资提升，信用优势明显：1）2024年末公司直接融资余额699亿元，占有息负债比重20.03%，较上年提升3.72个百分点。加大创新融资工具探讨，市场首单纯现金融资的85亿元定向可转换公司债券已获证监会同意注册批复。2）债务结构持续优化，长期债务（三年以上到期）的债务金额为1381亿元，占比较2023年底大幅提升8个百分点至39.6%，连续4年提升。3）融资成本降低，年内新增有息负债综合成本同比下降至2.92%，有息负债综合融资成本同比下降至3.1%，均创历史新低。
　　盈利预测、估值与评级：考虑目前销售结构分化明显，部分城市的购房需求恢复尚需时日，应从财务审慎性角度持续进行减值计提，我们下调公司2025/2026年归母净利润预测为55.0/58.7亿元（原预测为107.3/113.9亿元），新增2027年归母净利润预测为61.1亿元，对应2025-2027年的EPS分别为0.46/0.49/0.51元，当前股价对应2025-2027年PE为18.2、17.1、16.4倍。公司规模优势明显，龙头地位稳固，融资成本持续下降，维持“买入”评级。
　　风险提示：销售、拿地不及预期，销售利润率不及预期，行业下行超预期等风险。