事件概述
　　公司发布2025年一季报。
　　电动两轮车同比大幅提升，营收实现翻倍增长
　　2025Q1公司实现营业收入51.12亿元，同比+99.52%，增速大幅提升，超市场预期。分产品来看：1）电动两轮车实现收入28.62亿元，同比+141%，实现销量100.38万辆，同比+141%，大幅超过市场预期，收入占比达到56%，是公司营收端高速增长最大驱动力，预计全年销量将进一步上调；2）自主品牌零售滑板车实现收入3.95亿元，同比+30%，实现销量20.67万台，同比+36%；3）全地形车实现收入2.15亿元，同比基本持平，实现销量4822台，同比-12%；4）ToB产品直营收入8.10亿元，同比+92%；5）配件及其他收入合计8.30亿。展望2025年，随着渠道快速铺开和新品市场快速导入，公司电动两轮车有望延续快速放量趋势，叠加滑板车出货稳步提升，公司收入端有望延续高速增长。
　　毛利率稳步提升叠加规模效应，利润端大超市场预期
　　2025Q1公司归母净利润/扣非归母净利润为4.56和4.36亿元，同比+236%/+208%，大超市场预期，2025Q1年销售净利率/扣非后净利率为8.92%/8.52%，同比+3.63pct/+2.99pct，盈利水平显著提升。1）毛利端：2025Q1公司销售毛利率为29.67%，同比+0.39pct（剔除质保金会计准则调整影响），稳步提升。2）费用端：2025Q1年公司期间费用率为16.53%，同比-5.40pct（剔除质保金会计准则调整影响），规模效应进一步驱动净利率提升，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-1.29、-1.99、-1.46和-0.69pct，我们认为随着后续规模持续扩大，公司盈利水平有望进一步提升。3）2025Q1公司股份支付费用0.45亿元，一定程度压制了盈利端表现。
　　新产品开始进入收获期，中长期具备出色成长弹性
　　根据公司2024年报，电动两轮车、全地形车、割草机器人等新品多点开花，公司具备较好成长性。1）电动两轮车：目前超过7600家门店，国内累计出货量突破600万台，发布EVA、MIX、C、F2z 110等多款新产品；2）全地形车：公司全地形车加快全球化步伐，进入北美、欧洲、亚太、拉美等地核心市场。公司产品已涵盖ATV-Snarler、UTV-Fugleman及SSV-Villain三大系列，并发布了全新的全地形车产品Segway AT10和Segway UT6；3）机器人：公司割草机器人在行业内处于全球领先地位，是全球首个拥有10万家庭用户的无边界割草机器人品牌。此外，九号机器人移动平台(RMP)与英伟达紧密合作，Isaac AMR所采用的机器人底盘是基于九号机器人移动平台RMP产品进行演示，为全球服务机器人产业赋能。4）E-bike：发布了Segway E-bike Xyber和Segway E-bike Xafari，这两款产品受到了全球范围内用户的广泛关注，已经正式登陆美国市场。
　　投资建议
　　由于公司成长性突出，我们调整2025-2027年营收预测为195.04、257.47和326.70亿元（原值196.96、260.66和331.22亿元）；分别同比+37%、32%、27%；上调归母净利润预测为18.60、25.42和32.04亿元（原值16.50、23.44和30.43亿元），分别同比+72%、27%和26%；对应EPS为25.92、35.44和44.66元（原值为2.30、3.27和4.24元）。2025年4月29日收盘价63.38元对应PE分别为25、18、14倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新品拓展不及预期、海外市场下滑、竞争格局恶化等。