主要观点：
　　公司发布2025Q1年业绩：
　　25Q1：收入51.12亿（同比+99.5%），归母净利润4.56亿（同比+236.2%），扣非归母净利润4.36亿（同比+207.5%）。
　　Q1收入和利润超市场预期。
　　收入：超预期来源两轮+滑板
　　根据我们拆分预计：
　　两轮车：收入28.6亿（同比+141%），销量100万台（同比+141%），ASP约2851元（同比持平/环比+3%）。
　　割草机：收入预计同比强势翻番，欧洲加速拓渠以及X3新品上市带动放量。
　　滑板车：2C收入4.0亿（同比+30%）高增主因欧洲大盘修复，2B收入8.1亿（同比+92%）订单超预期，主因欧洲复苏+运营商扩大采购+换新周期。
　　全地形车：收入2.2亿（同比持平），销量/ASP同比各-11%/+12%，保持稳健。
　　利润：两轮弹性加速释放
　　Q1归母净利润为8.9%（同比+3.6pct），其中毛利率同比+0.4pct，销售/管理/研发/财务费率同比各-1.3/-2.0/-1.5/-0.7pct。另Q1所得税费率+2pct主因跨境划拨此前回购分红款导致预提税增加。
　　我们拆分预计：两轮车和滑板车利润占比六四开，两轮车规模效应超预期释放，滑板车已由越南出货且受益2B超预期贡献增量，割草机主动加大拓渠投入预计贡献较小。
　　投资建议：维持买入我们的观点：
　　第一利润源两轮25年推新拓店拉动下有望维持高增，割草机有望翻倍收入盈利弹性较大；EBIKE开始贡献，全地形微盈+滑板车稳增，公司移动能力平台化+机器人拓展能力开始验证。
　　盈利预测：我们上调盈利预测，预计2025-2027年公司收入196/255/308亿元（前值183/228/278亿元），同比+38%/+30%/+21%，归母净利润18/25/32亿元（前值16/23/30亿元），同比+65%/+40%/+28%；对应PE 25/18/14X，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业景气度波动，行业竞争加剧，新品不及预期。