内容摘要：
　　宏观：海外方面，美国关税政策对全球经济及贸易秩序造成剧烈冲击，对美国制造业修复及经济增长也造成严重负面扰动，市场避险情绪浓厚。随着各国陆续开始关税反制，全球贸易摩擦或将持续升级，市场风险偏好将显著降低，市场对全球经济衰退担忧显著提高。我们预计美联储5月议息会议将继续暂停降息，但6月会议降息概率有所提高，未来需重点关注关税政策对经济的影响，以及美联储货币政策路径调整。国内方面，一季度国内经济延续了去年第四季度以来的回升态势，实现良好开局。金融数据也表现良好，信贷、社融表现均超出市场预期，金融对实体经济支持力度进一步增强。综合来看，在美国关税政策反复多变背景下，外部不确定性风险加剧，若中美贸易摩擦持续胶着导致内部经济压力骤增，国内宏观增量政策可能加速落地以对冲外部风险，政策将在稳增长、扩投资、促消费等方面重点发力，为国内经济平稳增长提供有力支撑。未来仍需重点关注美国关税政策以及美联储货币政策超预期变化可能引发大宗商品市场价格波动加剧的风险。
　　铝锭：目前宏观海外政策仍在博弈，特别是特朗普政府在经济贸易等领域的政策动向，成为外部环境的关键变量，海外关税政策稍有缓和，但谨防出现变动的风险。若中美贸易摩擦持续胶着导致内部经济压力骤增，国内宏观增量政策可能加速落地以对冲外部风险，政策将在稳增长、扩投资、促消费等方面重点发力，为国内经济平稳增长提供有力支撑。基本面来看，铝土矿价格稳中小降，国内电解铝运行产能有缓慢抬升预期，国内氧化铝虽暂时有检修计划但中期供给压力较小。前期氧化铝价格下跌较快，预计短期会出现一定反复，但偏弱格局持续，关注云南电解铝复产和海外铝土矿是否会有进一步扰动可能带来的风险。铝下游旺季表现不一，市场情绪有所回温，国内铝社会库存持续去化，但关注价格回升后铝产业链现货供需格局，后续关注旺季消费持续演变以及二季度的政策验证期。短期来看宏观情绪缓和叠加旺季支撑，预计铝价5月仍维持区间运行，关注消费和库存的进一步验证以及西南复产情况，价格关注18700-19000附近支撑位，上方关注20500-21000附近压力。
　　锌锭：2025年4月，海外关税政策超出市场预期，引发市场避险情绪升温，对经济下行和通胀反弹的担忧加剧，锌价出现较大幅度回调。
　　从基本面来看，供给端锌矿供给周期性转向宽松预期正在逐步兑现，2025年内外几个大的锌矿项目均有增产安排，目前冶炼厂端原料库存可用天数维持高位，叠加近几个月锌矿加工费持续上调，凸显锌元素供应良好，长期来看仍有增长空间；冶炼端利润回升提产意愿增强，矿端增产逐步传导至冶炼端。需求端，受关税政策持续影响，市场出口订单有所受挫，而国内生产企业供应不减，在需求仍未有大幅好转的前提下，内贸经济压力偏大，中长期锌价承压。短期精锌社会库存得到消化，一定程度上缓解下行压力，但在冶炼持续恢复及后续进口锌锭流入预期之下，锌价缺乏持续反弹驱动。总体预计5月份沪锌主力在21500-23000元/吨区间运行；均价预计较4月小幅下滑。
　　锡锭：1-3月，国内精炼锡累计产量为4.48万吨，同比上涨5.66%。进入4月份后，上游矿端供应偏紧进一步凸显，导致冶炼厂开工率低于往年同期，与此同时锡精矿加工费也跌至低位。海外供给是今年的一大变量。刚果（金）的Bisie矿区将“分阶段复产”，该矿2024年供应量占全球6%，随着逐步复产，将为市场带来增量。另一边的缅甸，由于连续两次发生地震，对基础设施造成损毁，一定程度拖累了复产节奏。4月，佤邦工业矿产管理局召开了曼相矿区复产座谈会，尽管未明确具体解禁时间，仍对一些细节工作进行明确。如果以时间推测，佤邦复产对现货市场的影响要到下半年显现。需求方面，半导体行业延续增长，但今年以来的增速较去年有所放缓，汽车和家电市场则在新一年度以旧换新政策带动下保持升势。需求端整体偏暖但难有超预期表现。综合来看，我们认为5月份锡锭存在一定压力，主要是供应端出现宽松迹象，需求较平稳。