事件：甬矽电子2024年营业收入36.09亿元，YOY50.96%，归母净利润0.66亿元，较2023年增长1.59亿元，2024年扣非净利润-0.25亿元，较2023年增长1.37亿元。
　　 2025Q1实现营业收入9.45亿元，YOY30.12%，QOQ-10.60%；归母净利润0.25亿元，较2024年变化-0.41亿元，较24Q4增长0.01亿元。
　　公司下游客户相对集中，且景气度较好。甬矽电子下游主要集中在SOC领域，下游客户快速增长带动甬矽电子产能和稼动率平稳增长，同时，公司积极拓展海外大客户，前五大客户中新增两家中国台湾地区的行业龙头设计公司。未来市场有望进一步打开。
　　随着规模效应提升，公司盈利能力逐渐改善。2024年公司毛利率17.33%，同比增长3.42pct；净利率1.09%，同比增长6.74pct。2025年Q1公司毛利率14.19%，同比下降0.04pct,净利率0.96%，同比增长7.66pct。
　　甬矽电子在多领域下游进展迅速，2024年晶圆级封测产品贡献营业收入1.06亿元，同比增长603.85%，预计2025年持续保持增长。汽车电子方面，车载CIS、智能座舱、车载MCU、激光雷达等多个领域通过了终端车厂及Tier1厂商的认证；在射频通信领域，公司应用于5G射频领域的Pamid模组产品实现量产并通过终端客户认证，已经批量出货。
　　持续投入先进封装，进展迅速。公司积极布局扇出式封装及2.5D/3D封装等先进封装领域，部分工艺2024年底实现通线，预计2025年逐步量产。
　　我们预计甬矽电子2025/2026/2027年归母净利润分别为1.57/3.31/4.91亿元，对应2025年4月29日股价27.43元，PE分别为71.4/33.8/22.8，首次覆盖，给与“增持”评级。
　　风险提示：客户导入不及预期；产能扩张不及预期。