公司发布2025年一季报，业绩符合预期。25Q1公司实现营业收入为72.28亿元（yoy+5%，QoQ+14%），归母净利润为3.11亿元（yoy-19%，QoQ+8%），扣非后归母净利润为2.29亿元（yoy-36%，QoQ-31%），毛利率12.93%（yoy-1.52 pct，QoQ-12.01 pct），净利率4.62%（yoy-0.92pct，QoQ+0.03 pct），政府补助0.60亿元，持有交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益0.33亿元。25Q1公司业绩同比下滑的主要原因为：1）磷酸二铵、草甘膦、有机硅价格同比下跌；2）硫磺采购价格同比上涨80%至1486元/吨，周期类产品盈利承压。
　　磷肥量增价跌，若出口政策有所变化则盈利修复可期。根据公司经营数据，25Q1肥料实现销量30.56万吨（YoY+6%），销售均价2861元/吨（YoY-8%），收入8.74亿元（YoY-2%）。根据百川盈孚数据，25Q1国内磷酸二铵均价3397元/吨（YoY-7%），春耕已过，如果后续磷肥出口政策有所变化，当前国内外价差较大，则板块盈利有望修复。当前磷化工产业链利润仍集中于磷矿端，公司拥有磷矿产能585万吨/年，并持有荆州荆化70%股权，桥沟矿业50%股权，远安兴华45%股权，正在积极推进探转采，子公司湖北吉星持有宜安实业26%股权，目前正处于采矿建设期，中远期公司磷矿产能有望站上新台阶。
　　草甘膦及有机硅景气承压，公司持续提升规模优势并优化产品结构。25Q1农药实现销量6.02万吨，销售均价20061元/吨（YoY-5%），收入12.09亿元；有机硅实现销量6.12万吨（YoY+19%），销售均价10066元/吨（YoY-12%），收入6.16亿元（YoY+5%）。根据百川盈孚数据，25Q1国内草甘膦均价23239元/吨（YoY-9%），有机硅DMC均价13542元/吨（YoY-13%）。全球农化去库尾声渐近，24年我国草甘膦出口数量为60.2万吨，同比增长30%，公司作为国内最大的草甘膦原药厂有望充分受益。当前有机硅仍处周期底部，行业大面积亏损，需求端仍然向好，24年湖北兴瑞20万吨有机硅单体建成投产，成本端进一步优化。此外，24年内公司有机硅皮革及有机硅泡棉中试项目等陆续建成投产，产品质量得到客户认可，或进一步提升板块附加值。
　　特种化学品继续放量，持续推进转型升级。25Q1特种化学品实现销量13.18万吨（YoY+12%），销售均价9815元/吨（YoY-7%），收入12.93亿元（YoY+4%），兴福电子实现归母净利润0.53亿元（YoY+22%）。24年兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气项目、湖北友兴8万吨磷酸铁锂项目陆续建成，黑磷实现单次百公斤级稳定制备，后续项目集中于4万吨/年超高纯电子化学品、电子级双氧水扩建、兴华磷化工3.5万吨/年有机磷阻燃剂等。公司持续加强产品及工艺研发，积极向化工新材料企业转型升级，特种化学品板块保持良好的发展态势及盈利水平，对公司业绩发挥了重要提升作用。
　　投资分析意见：磷矿石价格维持高位，草甘膦、有机硅价格底部，公司未来将致力于做大做强磷基、硅基和硫基材料以及微电子材料等新材料业务，产业链和技术优势领先，转型升级之路逐步铺开，新材料业务板块利润占比逐步提升。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为18.23、21.87、26.12亿元，对应的EPS为1.65、1.98、2.37元，对应当前PE为12X、10X、9X，维持增持评级。
　　风险提示：1.磷矿石、有机硅、草甘膦、黄磷、磷肥、二甲基亚砜等产品价格大跌；2.电子化学品等新项目投产低于预期；3.安监环保检查带来的短期停工