事件：公司发布2024年年报，报告期内，实现营业收入283.96亿元，同比+0.41%，实现归母净利润16.01亿元，同比+14.33%。同时，公司拟每10股派发现金股利10元（含税）。
　　磷矿石维持高景气带动业绩增长。据百川盈孚，2024年国内磷矿石均价1013元/吨，较2023年均价991元/吨上涨2.31%。叠加公司磷矿石销量增长，2024年矿山采选行业实现营业收入35.57亿元，同比增长100.00%。同时盈利能力维持较高水平，2024年公司矿山采选行业毛利率为74.28%，同比提升5.40pct，实现毛利26.42亿元，同比增长123.57%，占公司总毛利的比例达到47.67%。2025年初至4月15日，国内磷矿石均价1018元/吨，预计在供给约束、下游农化需求刚性，新能源材料需求增长的背景下，磷矿石未来有望维持高景气，保持较高的盈利能力。
　　农药和有机硅板块产销量增长，但盈利能力下滑。2024年，农化市场回暖，公司农药产品整体开工率同比上升，农药板块产量26.60万吨，同比+65.86%，销量24.48万吨，同比+42.81%，但毛利率为13.23%，较2023年下滑17.78pct。2024年三季度，湖北兴瑞“40万吨/年有机硅新材料项目”一期20万吨/年建成投产，受此影响，公司2024年有机硅系列产品产量27.07万吨，同比+38.32%，销量25.01万吨，同比+33.51%。但2024年公司有机硅板块毛利率为-3.77%，较2023年下滑8.10pct，板块整体亏损。
　　磷矿资源有望继续扩充。公司拥有采矿权的磷矿资源储量约3.95亿吨，公司还持有荆州荆化（拥有磷矿探明储量2.89亿吨，目前处于探转采阶段）70%股权，持有桥沟矿业（拥有磷矿探明储量1.88亿吨，目前处于探转采阶段）50%股权，通过控股子公司湖北吉星持有宜安实业（拥有磷矿探明储量3.15亿吨，已取得采矿许可证，目前处于采矿工程建设阶段）26%股权，与万华化学合资成立的兴华矿业（公司持股45%）已竞得远安县杨柳东矿区磷矿探矿权（该矿区推断资源量约1.56亿吨），公司磷矿石设计产能为585万吨/年。磷矿资源的不断扩充将为公司提供新的业绩增长点。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为21.35/24.15/27.19亿元，EPS分别为1.94/2.19/2.46元/股，对应PE分别为10/9/8倍，考虑公司兼具周期性和成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。