事件：公司发布2024年年度报告及2025年第一季度报告。2024年公司实现营业收入3.06亿元，同比增长11.03%；实现归母净利润1.13亿元，同比下降3.35%；扣非归母净利润1.10亿元，同比下降3.97%。2025年第一季度实现营业收入6863.93万元，同比下降9.47%；归属于上市公司股东的净利润2313.29万元，同比下降23.98%；扣非归母净利润2221.13万元，同比下降26.61%。
　　点评：
　　24年营收稳健增长，25Q1业绩承压：2024年公司营收保持稳健增长，主要得益于凝血产品装机量和用户数量的持续提升。随着医疗终端对血栓与止血检测需求的增加，公司仪器、试剂及耗材销售同步增长。2024年归母净利润同比微降3.35%，主要受新生产基地投入使用带来的折旧摊销、运营维护及搬迁费用增加等因素影响。2025年第一季度实现营业收入6863.93万元，同比下降9.47%；归属于上市公司股东的净利润2313.29万元，同比下降23.98%，业绩承压。
　　研发投入持续加大，创新产品加速落地：2024年研发投入1960.47万元，同比增长2.23%，2024年新增多项医疗器械注册证，包括狼疮抗凝物（LA）检测试剂盒、质控品等，满足临床不同场景需求。针对三级医院的SMART系列凝血流水线、SF-9200全自动凝血分析仪等高端产品市场反馈良好，加速进口替代进程，尤其在大中型医院的渗透率有望进一步提升。
　　渠道与市场拓展并重，国产替代空间广阔：公司通过区域经销商覆盖全国29个省及重点地市，终端用户涵盖三级医院及基层医疗机构，2024年国内市场收入占比超95%。在医保控费和DRG/DIP政策推动下，医院倾向高性价比的国产产品，公司作为国内血栓与止血领域龙头，在进口替代趋势中受益明显。2024年海外市场收入同比增长11.05%，全球化布局初显成效。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到行业集采政策可能对公司带来的影响，我们下调公司25-26年的归母净利润预测为1.26/1.47亿元（原预测值为1.55/1.86亿元，分别下调18.7%/21.0%），同时引入27年归母净利润预测为1.69亿元，现价对应25-27年PE为20/17/15倍。公司是国内体外诊断行业凝血领域的领先企业，我们看好公司在凝血领域加速国产替代，继续维持“买入”评级。
　　风险提示：主营业务单一风险、新产品研发上市进度不及预期风险、汇兑风险、市场竞争加剧的风险、医保控费导致产品降价风险。