事件：中国交建发布24年年报及25年一季报,24年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润7719/234/198亿元，同比+1.7%/-1.8%/-8.4%。25Q1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润1546/55/54亿元，同比-12.6%/-11.0%/-10.9%。
　　点评：
　　毛利率小幅下降，境外营收快速增长：24年公司基建建设及疏浚业务毛利率下降使公司综合毛利率小幅下降，叠加投资净收益的下降，使公司24年归母净利润同比增速转负，24年公司毛利率/净利率为12.3%/3.9%,同比-0.31/-0.05pct。基建建设/疏浚业务/基建设计/其他业务实现营收6814/594/363/260亿元，同比+2.3%/+11.1% /-23.3%/+34.7%，毛利率分别11.1%/12.8%/20.1%/11.6%,较上年同期-0.48/-0.32/ +1.47/+3.97pcts。祁连山水泥重组并入公司使其他业务板块量利齐增。24年公司境内/境外营收为6367/1353亿元，同比-0.9%/+16.4%，毛利率为12.8%/10.0%，较上年同期-0.11/-1.04pct。25Q1年公司毛利率/净利率为11.6%/4.3%,同比-0.35/ +0.09pct。毛利率仍呈小幅下降态势。
　　新签合同开门红，工程业务转型效果明显：公司积极出海，境外新签合同持续增长；公司加大工程项目新业务领域转型升级，能源及水利工程持续快速增长。24年/25Q1公司新签合同额为18812/5530亿元，同比增长7.3%/9.0%，24年境内/境外新签合同同比增长6.1%/12.5%；25Q1境内/境外新签合同同比增长7.2%/17.1%。公司24年新签水利/能源工程合同为764/814亿元，同比增长109.8%/146.4%，25Q1新签水利/能源工程合同为258/337亿元，同比增长29.5%/185.4%。
　　有效管控费用，积极提升分红增强投资者回报：24年公司销售/管理/财务/研发费用率为0.4%/2.3%/-0.1%/3.4%,同比+0.07/-0.15/+0.06/-0.23pct。25Q1公司销售/管理/财务/研发费用率为0.4%/2.5%/0.7%/2.8%,同比+0.04/-0.04/-0.15/+0.10 pct。公司2024年经营性现金净流入125.1亿元，比上年同期多流入4.3亿元；25Q1公司经营性现金流净流出489.1亿元，比上年同期多流出92.7亿元。公司发布现金分红规划（2025-2027年度），24年公司拟分红49.11亿元，分红比例为21%，满足分红条件下，25-27年年度现金分红比例不低于20%且不低于上年度水平，每年实施不少于两次现金分红。
　　盈利预测、估值与评级：受地方政府财政偏紧等因素影响，公司第一季度经营仍有所承压，我们下调公司25-26年归母净利润预测至242.8/260.9亿元（下调幅度为9.7%/9.1%），新增27年归母净利润预测281.7亿元，公司新签合同保持稳健增长，工程业务转型效果明显，A/H股均维持“买入”评级。
　　风险提示：基建投资不及预期，回款不及预期。