公司发布24年报和25年一季报，收入增长表现仍然领跑行业，新品牌积极投入蓄力。24年实现收入40.0亿元，同比+13.2%，归母净利润7.8亿元，同比14.3%；25Q1实现收入12.9亿元，同比+1.4%，归母净利润3.3亿元，同比8.5%。24年收入领跑体现运动时尚龙头韧性，主要来自线上和加盟渠道增长较快，利润下滑主要来自渠道逆势拓展和KC品牌投入，2024年为KC品牌收购后业务启动元年，公司积极布局新品牌发展为未来持续发展注入动力。
　　电商和加盟增速领跑，直营24H2显著提速
　　分渠道来看，24年直营收入同比+7.2%至25.7亿元，其中24H1、24H2分别同比+2.4%、12.4%至12.8、12.9亿元，下半年显著提速，24年直营毛利率同比2.1pct至81.0%，全年门店净开37家至644家，逆势门店拓展彰显长期发展信心。24年加盟收入同比+24.1%至11.4亿元，其中24H1、24H2分别同比+56.5%、6.0%至5.2、6.2亿元，24H2受零售环境走弱和暖冬影响经销商拿货积极性有所降低，24年加盟毛利率同比-0.7pct至69.6%，全年门店净开2家至650家。24年线上收入同比+35.0%至2.6亿元，其中24H1、24H2分别同比+35.5%、35.5%至1.2、1.4亿元，24年线上毛利率同比+4.0%至74.6%，电商收入快速增长的同时毛利率提升，线上逆势实现高质量增长。
　　费用投放显著增加，为中长期发展持续蓄力
　　24年毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比1.6pp、+3.2pp、+1.4pp、-0.4pp、+0.5pp至77.0%、40.3%、9.3%、3.2%、-0.3%，25Q1毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.6pp、+1.8pp、+0.2pp、-0.1pp、+1.2pp至75.4%、34.8%、6.3%、3.1%、0.2%，预计毛利率有所下滑主要系零售环境走弱，销售费用率提升较大主要系新品牌KC投放和比音勒芬品牌年轻化品宣投入有关，以及公司在零售疲软期逆势门店拓展，有望在零售环境好转时催化业绩弹性，费用投放增加致使24年以及25Q1净利率分别同比-6.3pct、-2.8pct至19.5%、25.8%。
　　24年末存货同比+34.3%至9.5亿元，库存周转天数同比+22天至324天，受零售环境疲软和暖冬影响库存周转有所减慢，同时受净利润下滑致使24年经营性现金流量净额同比-42.1%至7.5亿元。
　　新任总经理履职，期待后续锐意进取
　　公司原总经理申金冬先生由于工作调整辞去总经理职务，仍担任公司董事、董事会专门委员会委员，并作为公司首席战略官提供经营发展规划建议。谢邕先生担任总经理，其曾任职伊藤忠、并担任比音勒芬高尔夫事业部总监，深耕服装行业多年，作为董事长之子，出任公司总经理有望绽放新活力。
　　盈利预测及估值
　　24年零售环境波动情况下，公司收入增速仍领跑行业、渠道逆势拓展，彰显公司卡位高景气度的运动时尚赛道之下，优秀的品牌运营能力和丰富的渠道资源赋能成长，展望25年出于对收入规模持续成长和市占率提振的重视，公司仍需要保持对比音勒芬主品牌和KC品牌的投入，为中长期成长蓄力，我们预计25-27年公司实现收入44.2、48.5、52.8亿元，分别同比+10.3%、9.9%、8.7%，归母净利润7.0、7.9、8.8亿元，分别同比-9.9%、+12.1%、+11.9%，对应PE 13、12、11X，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期、门店拓展不及预期