公司公告2024年报及25年一季报：1、2024年：计提减值导致24年业绩大幅下滑。公司24年实现收入3544亿元，同比下降24.3%，归母净利6.3亿元，同比下降67%，Q1-4归母净利分别为4.1、4.3、-1.3、-0.9亿，出现连续两个季度亏损，但Q4亏损主要系公司西牯岭矿山提前关闭事项减少归母净利润3.97亿元，叠加24年国际外部环境复杂严峻、国内结构调整持续深化，有效需求不足，供应链业务中部分品种出现经营业绩下滑，共同致24年业绩大幅下降。扣除永续债利息5.49亿后归母净利0.77亿元。2、分业务看：1）24年供应链管理业务实现营业收入3532.19亿元，同比下降24.09%，其中金属及金属矿产业务收入1707亿，同比下降27.1%，经营货量8305万吨，同比下降21.9%，期现毛利率1.74%，同比提升0.38个百分点；能源化工收入951亿，同比下降27.7%，货量4174万吨，同比下降34.3%，期现毛利率1.57%，同比提升0.22个百分点；农林牧渔收入823亿，同比下降12.6%，货量2271万吨，同比下降6%，期现毛利率1.96%，同比提升0.78个百分点。公司优化业务结构，调整风险偏好，聚焦高质量业务发展，货量下降，但期现毛利率有所提升。2）公司健康科技业务实现营业收入11.03亿元，同比增长49.61%，毛利率增加16.31个百分点。3）海外营业收入658.57亿元，进出口总额144.18亿美元；“一带一路”沿线贸易规模约900亿元；与RCEP国家贸易规模约800亿元。3、2025年一季报：公司实现收入705亿，同比下降27.2%，实现归母净利4.2亿，同比增长2.8%。
　　提升分红回馈股东，延续高股息回报。尽管24年业绩承压，但公司2024年度总分红（包括中期分红）0.33元/股，现金红利7.15亿，分红比例达到114.3%，比上年提高56.76个百分点。对应4/29收盘价为5.4%股息率。
　　公司继续强化物流赋能，保障全链路运营效率。1）仓储：截止24年末，公司现有自管仓库面积约120万平方米、合作仓库超2000个。2）船运运力：公司自有大型远洋船舶6艘、自有运力45.5万吨，管理船舶25艘、管理运力178万吨，年海运运输量超3200万吨。3）海外布局：公司在印尼、新加坡、几内亚等地投资布局关键物流资产，自有30万吨级超大型浮仓1艘。
　　投资建议：1）盈利预测：基于此前报告发布后外部环境发生较大变化，我们预计公司2025-27年实现归母净利分别为12.8、15.1及16.6亿，扣除永续债利息后EPS分别为0.34、0.44及0.51元，PE 18、14及12倍，公司目前PB破净。2）投资建议：作为低估值、高股息标的，我们认为一旦市场对经济预期转暖，公司将具备进可攻、退可守的强配置价值。2）考虑公司业绩存在一定的周期属性，我们按照股息率4.5%对其定价，对应目标价7.33元，预期较现价19%空间，维持“强推”评级。
　　风险提示：经济出现下滑、大宗商品价格剧烈波动。