事件:
　　2025年4月23日，厦门国贸发布2024年年度报告。
　　2024年公司实现营收3544.40亿元，同比-24.30%；归母净利润6.26亿元，同比-67.33%；扣非归母净利润-12.51亿元，上年同期为4.58亿元。其中，2024Q4营收681.11亿元，同比+0.86%；归母净利润-0.86亿元，同比-275.44%；扣非归母净利润-5.25亿元，上年同期为-1.61亿元。
　　投资要点:
　　上游通缩致业务规模承压，经营优化期现毛利率提升
　　2024年上游生产制造端持续通缩，全年PPI同比-2.2%，商品价格压力下，公司金属、能化、农牧三大板块营收同比分别-27.12%、-27.65%、-12.58%，经营货量同比分别-21.88%、-34.29%、-5.97%。需求压力下，公司优化经营策略、强化期现结合，金属、能化、农牧三大板块期现毛利率同比分别+0.38pct、+0.22pct、+0.78pct。大健康板块贡献稳健增长，2024年收入11.03亿元，同比+49.61%；毛利率41.04%，同比+16.31pct。
　　积极海外布局，一带一路贡献增量
　　公司在印尼、新加坡、几内亚等地投资布局关键物流核心资产，自有30万吨级超大型浮仓1艘，经营管理拖轮15艘、驳船18艘，持续加强国际物流服务能力。2024年实现海外营业收入658.57亿元，实现进出口总额144.18亿美元；“一带一路”沿线贸易规模约900亿元；和RCEP国家贸易规模约800亿元。
　　关注股东回报，静待需求回暖与基本面修复共振
　　公司重视股东回报，2024年度合计（含中期分红）现金分红比例为114.32%，并承诺2024至2026年在盈利且未分配利润为正的情况下，分红率不低于当年归母净利润的30%。2024年弱需求+经营风险或充分出清，公司基本面有望筑底，兼而考虑公司较高分红率和股息率水平，当前阶段公司或可作为胜率、赔率相平衡的优选配置。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计厦门国贸2025-2027年营业收入分别为3884.66亿元、4072.98亿元、4206.79亿元，同比分别+10%、+5%、+3%，归母净利润分别为12.68亿元、14.93亿元、16.26亿元，同比分别+103%、+18%、+9%；对应PE分别为11倍、9倍与8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　坏账损失增加风险、货权风险、国内经济增长不及预期、海外经济增长不及预期、利率波动风险、汇率波动风险、全球贸易战引发需求衰退