事件：
　　4月29日，建设银行发布2025年一季报，1Q25公司实现营收1901亿，同比增速为-5.4%，归母净利润834亿，同比增速-4%。年化加权平均净资产收益率（ROAE）10.42%，同比下降1.2pct。
　　点评：
　　营收负增幅度走阔，业绩增速由正转负。1Q25建设银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为-5.4%、-5.8%、-4%，增速较2024年分别下降2.9、1.8、4.9pct。1Q净利息收入、非息收入增速分别为-5.2%、-6%，较2024年分别下降0.8、11pct。1Q25成本收入比、信用减值损失/营收分别为22.4%、25.3%，同比分别提升1、1.4pct。拆分盈利增速结构：规模、营业费用为主要贡献分项，拉动业绩增速11.1、2.5pct。从边际变化看，提振因素包括息差收窄对业绩增长的负向拖累收窄、营业费用负向拖累转为正向贡献；拖累因素主要包括非息收入增速转负、拨备正向贡献下降、规模对业绩拉动作用减弱。
　　信贷稳步增长，对公重点领域投放景气度较高。1Q25季末建设银行生息资产、贷款同比增速分别为7.7%、8%，增速较2024年末分别变动+1.9、-0.4pct。从生息资产增量结构来看，季内贷款、金融投资、同业资产规模分别新增1.2、0.6、0.4万亿，同比分别多增79亿、3113亿、5117亿，季末贷款占生息资产比重64%，较上年末下降0.6pct。年初政府债发行前置背景下，公司适时加大配置力度，债券投资出现同比较大幅度多增；季内同业资产亦在前期较低基数上实现同比多增。
　　贷款方面，1Q25单季母行口径对公、零售、票据分别新增1.18、0.17、-0.16万亿，较年初增幅分别为8.2%、1.9%、-10.1%，年初以来贷款“对公先行、零售跟进”，票据等低息资产压降，信贷结构持续优化。投向层面，1Q末战略性新兴产业贷款、小微科技金融专项贷款、绿色贷款、数据经济核心产业贷款较年初增幅分别达17.1%、24.2%、13.2%、11.1%，均高于对公贷款增幅8.2%，“五篇大文章”相关重点领域信贷投放维持高增。零售端，伴随各类促消费政策落地生效，带动居民信用活动扩张，消费贷、信用卡需求环境有望逐步改善。
　　存款低速增长，定期化趋势延续。1Q25季末建设银行付息负债、存款同比增速分别为8.3%、3.6%，分别较上年末变动+2.6、-0.2pct。1Q存款新增1.74万亿，同比多增177亿，占付息负债比重较年初下降0.4pct至79%。同业活期纳入自律机制管理、前期挂牌利率调降加剧存款“搬家”等因素影响下，年初以来大行核心负债增长相对承压。分期限结构看，季内母行口径定期、活期存款分别新增1.13、0.59万亿，较年初增幅7.3%、4.9%，季末定期存款占比较年初提升0.5pct至57%，定期化趋势仍有延续。1Q季内应付债券、同业负债分别新增4745、1652亿，同比多增7885、1801亿，季末市场类负债占比21%，较年初提升0.4pct，存款增长相对乏力情况下，主动负债占比有所提升。
　　 NIM仍在下行通道，降幅同比收窄。1Q25公司NIM为1.41%，较2024年下行10bp，降幅同比收窄3bp，息差仍处在下行通道但降幅低于去年同期。测算结果显示，公司1Q25生息资产收益率2.82%，环比2024年下行31bp，存量贷款滚动重定价、需求不振新发放利率走低等因素影响下，资产端定价下行较明显。测得1Q25付息负债成本率1.59%，较2024年下行24bp，前期多轮挂牌利率下调、同业活期自律管理等成本管控举措效果显现，综合负债成本下行部分缓释息差收窄压力。
　　非息收入增速转负，占营收比重提至25%上方。1Q25建设银行非息收入481亿（YoY-6%），增速较2024年下降11pct，占营收比重较2024年提升4pct至25.3%。其中，（1）手续费及佣金净收入375亿（YoY-4.6%），降幅环比2024年收窄4.7pct，占非息收入比重较2024年提升12.3pct至78%。监管降费对基数的影响消散，预计年内手续费收入同比增速逐步改善。（2）净其他非息收入107亿（YoY-10.3%），其中，季内投资收益、公允价值变动收益分别为43亿、-27亿，同比多增25亿、少增65亿。1Q25债市波动调整加剧，TPL账户金融资产价值重估对非息收入形成一定拖累，或适度增加债券交易流转，浮盈变现支撑非息收入增长。
　　不良率降至历史新低，拨备余粮较为充裕。1Q25末，建设银行不良率为1.33%，较上年末下降1bp，创历史新低。季末不良余额3581亿，较年初增134亿，增量同比下降6.3亿。从行业趋势看，年初以来零售贷款增长相对承压，消费贷、经营贷等特定领域潜在风险累积，不良率运行相对承压。1Q信用减值损失482亿，同比基本持平，信用减值损失/营收比例为25.3%，同比提升1.4pct，拨备计提强度不减。季末公司拨贷比、拨备覆盖率分别为3.14%、236.8%，环比2024年分别上升2bp、3.2pct，风险抵补能力较强。
　　资本充足率安全边际厚，特别国债注资落地增厚股本。1Q25季末建行核心一级/一级/资本充足率分别为13.98%、14.67%、19.15%，较上年末分别下降0.5、0.54、0.54pct。3月30日公司发布向特定对象发行A股股票预案公告，定增规模1050亿元，均由财政部出资。伴随财政部特别国债发行补充公司核心一级资本，资本安全边际有望持续增厚，为后续