建设银行披露2025年一季报，25Q1营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为-5.40%、-5.81%、-3.99%，增速分别较24A下降2.86pct、1.77pct、4.87pct。累计业绩驱动上，规模增长和有效税率下降形成正贡献，中收的贡献也由负转正，净息差下降以及拨备计提形成负贡献。
　　核心观点：
　　亮点：（1）规模稳健增长。25Q1公司贷款累计同比增速8.17%，较24A略有下降，但依旧稳健，Q1化债影响下大行信贷增长放缓为政策趋势。结构上，对公贷款同比增长7%，聚焦战略新兴产业、普惠金融、绿色金融等重点领域，有力支持扩内需促消费。零售贷款同比增长2.7%，较上期增加0.44pct，新增零售贷款1,659.8亿元，同比多增418亿元。25Q1存款同比增速从3.83%下降了0.2pct至3.64%，手工补息整改影响延续，但从增量来看25Q1存款增长边际修复。（2）中收降幅收窄。建行25Q1手续费同比下降4.63%，降幅较24Q4收窄了4.72pct，去年三季度以来资本市场活跃度逐渐提升，建行手续费也延续了增速逐渐回升的态势。（3）资产质量继续保持稳健。不良方面，25Q1公司不良率1.33%，环比24Q4下降1bp；测算公司25Q1不良贷款新生成率0.28%，较24Q4下降21bp。拨备方面，25Q1公司拨备覆盖率236.81%，较24Q4提高3.21pct；拨贷比为3.14%，较24Q4提高2bp，风险抵补能力继续夯实。更多详细图表见正文。
　　关注：（1）净息差继续下行。公司25Q1净息差1.41%，环比24A下降了10bp，主要是资产端拖累。根据我们测算，一季度单季资产端收益率环比下行22bp至2.81%，负债端成本率环比下降13bp至1.57%，缓解了部分资产端收益率下行的压力。（2）其他非息收入增速转负。25Q1公司其他非息收入同比下降10.34%，一季度长债利率调整，且在去年同期高基数下，公司其他非息收入承压。
　　投资建议：建设银行作为国有大行持续发挥头雁效应，持续推进住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”转型，资产质量稳中向好，总体经营底盘仍稳，建议积极关注。
　　风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。