事件：2024年，公司实现营收136.52亿元，同比+17.61%；实现归母净利润8.98亿元，同比+25.39%。2025Q1，公司实现营收36.54亿元，同比+66.14%；实现归母净利润9352万元，同比+23.99%。（上年同期业绩均为调整后业绩。）
　　矿服：在手订单充裕，构筑公司基本盘，国内外市场份额持续扩大。24年，矿服板块营收为108.11亿元，同比+21.01%，毛利率为17.72%，同比+0.9pcts。公司持续深耕新疆、西藏及海外等重点市场区域，积极发展现场混装业务，截至24年底，在手矿服订单逾300亿元。公司在新疆、西藏的营收增长显著，分别同比+96.09%、+32.41%。公司加快出海步伐，海外市场份额逐步扩大，24年公司海外市场营收为13.56亿元，同比+43.66%。公司在赞比亚投资建设炸药厂，可满足公司当地矿山项目需求，同时辐射周边地区民爆市场。
　　民爆：精益化成本管控+产业并购双轮驱动，国际化加速布局。24年，民爆板块营收为23.09亿元，同比+1.18%，毛利率为36.5%，同比+0.01pcts。公司民爆板块坚持低成本战略，通过降本增效提高产品盈利水平。同时，公司积极推动民爆产业整合。24年，公司收购宜兴市阳生化工、青岛盛世普天两家企业控股权，新增炸药产能8.2万吨，并于2025年2月完成对雪峰科技控股权的收购，将公司炸药产能提升至69.75万吨。公司将部分地区富余产能转移至富矿带地区，满足当地业务需求且提高了产能利用率。海外市场方面，公司逐步建立中亚、非洲区域民爆物品销售渠道，收购了秘鲁EXSUR公司，正式进军秘鲁民爆市场。
　　防务装备：战略转型重点板块，布局国内、军贸两大市场。24年，防务装备板块营收为3.5亿元，同比+47.74%，主要由于传统军品交付量有所增加及江苏红光并表。24年，公司实现对江苏红光全资控股，江苏红光实际业绩约6535万元，业绩承诺完成率为163.39%；25年3月，公司收购广东省军工集团有限公司10%股权，持股比例提升至65%，公司防务装备板块有望受益于军工集团作为广东省国资发展军工产业的主要平台的资源优势；此外，公司设立参股子公司北京宏大天力，以围绕公司弹药产业链开展相关配套系统研制业务。当前，公司通过在国内、军贸在研和预研的新产品的实施落地，培育了多个新的利润增长点。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司矿服民爆业务的国内外布局推进顺利，防务装备业务有望带来新增长，我们上调25、26年归母净利润预测13%、21%至11.09、13.11亿元，新增27年预测15.57亿元，25-27年对应EPS为1.46、1.73、2.05元，当前股价对应PE为21x、18x、15x。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，防务装备板块转型升级风险，资产减值风险，并购进度不达预期风险。