本报告导读：
　　公司25Q1净利润同比-26.4%，我们预计主要受投资波动及平安好医生并表影响，OPAT稳健。多元渠道推动NBV较快增长，产险COR持续改善，资产端稳健。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，维持目标价67.26元/股，对应25年P/EV为0.80倍。25Q1集团归母净利润同比-26.4%，我们预计主要为投资波动以及平安好医生并表一次性影响导致。集团归母OPAT同比2.4%（可比口径），其中寿险同比5.0%，我们预计主要得益于新业务对CSM正向贡献以及营运偏差改善；产险同比-16.4%，我们预计主要为25Q1利率上行导致TPL债券公允价值波动所致；银行同比-5.6%，我们预计资产质量仍在改善过程中；资管板块同比19.2%，我们预计减值压力持续减小。考虑投资波动预计导致利润不确定性，调整2025-2027年EPS为7.03（7.26，-3.2%）/7.35（7.83，-6.1%）/7.57（8.46，-10.5%）元。看好公司资负两端改善推动价值增长，维持目标价67.26元/股，对应25年P/EV为0.80倍。
　　可比口径下NBV表现亮眼，多渠道共同驱动价值增长：25Q1公司NBV同比34.9%（可比口径），主要由价值率同比提升11.4pt至28.3%带来，我们预计得益于预定利率下调、费用管控以及拉长产品缴期带来；用来计算新业务价值的首年保费同比-19.5%，我们预计产品销售短期有所波动。公司多渠道发力推动NBV改善，其中：代理人渠道NBV同比11.5%，绩优导向下队伍产能持续改善，人均NBV同比14.0%；银保渠道同比170.8%，我们预计得益于积极拓展外部合作网点带来增量贡献；社区金融渠道同比171.3%，截至25年3月末社区网格销售人员约2.4万人，客户经营持续改善。
　　产险COR改善，资产端稳健。1）25Q1产险保费同比7.7%，其中车险同比3.7%，非车险同比15.1%；COR同比优化3.0pt至96.6%，我们预计存量亏损的保证险持续出清以及自然灾害减少共同带来赔付率显著改善；2）25Q1非年化净投资收益率0.9%，同比持平；非年化综合投资收益率1.3%，同比提升0.2pt，得益于哑铃型投资策略实现稳健投资收益。截至25Q1公司不动产投资占比3.5%，其中物权/债权/股权占比分别为81.9%/13.8%/4.3%，风险整体可控。
　　催化剂：权益市场改善超预期；经济复苏预期下长端利率上行。
　　风险提示：长端利率下行；资本市场波动；监管更为严苛。