事件概述
　　中国平安发布2025年一季报。2025Q1，集团实现营业收入2,328.01亿元，同比-5.2%；归母净利润270.16亿元，同比-26.4%；剔除短期波动后的归母营运利润379.07亿元，同比+2.4%；加权平均ROE（非年化）2.9%，同比-1.2pp。2025Q1，寿险及健康险业务NBV达128.91亿元，同比+34.9%；产险整体COR为96.9%，同比优化3.0pp。造成营运利润与归母净利润的差异主要为1）短期投资波动损益-75.32亿元，较去年同期的-4.47亿元显著增加；2）平安健康业务并表产生一次性损益-34.14亿。
　　分析判断:
　　寿险及健康险：NBVM继续改善，拉动NBV高增。
　　2025Q1，寿险及健康险业务NBV达128.91亿元，同比+34.9%；按首年保费计算的NBVM为28.3%，同比+11.4pp；用来计算NBV的首年保费为455.89亿元，同比-19.5%。分渠道来看，1）代理人渠道：公司聚焦“做优、增优、育优”三优平台，通过分人群推动队伍“三优”跃迁、产品创新和服务整合，进一步激发队伍生产力，牵引队伍阶梯式向上发展，NBV同比+11.5%，代理人人均新业务价值同比+14.0%。截至2025Q1末，个险代理人数量33.8万，较2024年末同比-6.9%。2）银保渠道：坚持多元化布局，巩固国有大行合作，拓展头部股份行、城商行等潜力，NBV同比+170.8%。3）社区金融服务渠道：实现存续客户全缴次继续率同比提升0.5pp，NBV同比+171.3%，客户经营价值持续突破。
　　财产险：保费稳定增长，承保盈利改善。
　　2025Q1，平安产险原保费收入851.38亿元，同比+7.7%。其中，车险原保费收入537.35亿元，同比+3.7%；非车险原保费收入314.03亿元，同比+15.1%。2025Q1整体综合成本率96.9%，同比优化3.0pp，我们预计主要系保证保险业务承保损失下降影响。平安产险加快转型步伐，积极推动以DeepSeek为代表的AI技术在业务核心流程中的应用，优化运营和经营模式，打造高质量发展“新引擎”。
　　保险投资：债券公允价值变动亏损拖累净利表现。
　　截至2025Q1末，公司保险资金投资组合规模超5.92万亿元，较年初增长3.3%。剔除支持寿险及健康险业务的以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的债权投资的公允价值变动额后，2025Q1保险资金投资组合非年化综合投资收益率1.3%，同比+0.2个百分点；非年化净投资收益率0.9%，同比持平。从利润表来看，2025Q1公司公允价值变动损益-218.02亿元，较2024Q1的344.87亿元显著下滑，拖累利润表现。我们预计主要系利率提升导致公司所投债券公允价值下降，根据财政部披露2025年3月31日中国国债十年期收益率为1.81%，较2024年末的1.68%提升13BP，而公司债券+债券型基金投资占比较大，截至2024年末占总投资资产的比例达63.5%。
　　投资建议
　　公司整体经营基本面稳固、核心业务业绩保持稳健。我们维持此前2025-2027年营业收入预测10,359/10,936/11,515亿元；维持此前2025-2027年归母净利润预测1,508/1,700/1,871亿元；维持此前2025-2027年EPS预测8.28/9.34/10.27元。2025年4月25日收盘价51.33元对应的PEV分别为0.61/0.55/0.51元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济不稳定；资本市场大幅震荡；利率持续下行风险。