平安公布1Q25业绩：1Q25 EPSRMB1.54，同比下降25.6%，主要因交易类债券价格波动以及平安好医生并表产生的一次性亏损。剔除这些影响的营运利润（OPAT）可比口径同比增长2.4%，核心利润稳定增长。寿险新业务价值（NBV）可比口径同比+34.9%，增长强劲。受自然灾害减少及信用保证保险出清影响，财产险综合成本率（COR）同比下降3.0pcts至96.6%。考虑到NBV增长韧性，维持“买入”。
　　寿险：银保渠道发力
　　寿险NBV可比口径同比增长34.9%，主要受银保渠道推动。银保NBV同比171%，非常强劲，我们认为主要受保费增长拉动。平安过往银保规模较小，去年开始在该渠道发力，保费增长较快；代理人渠道NBV同比12%，我们认为主要受利润率提升推动，新单保费或负增长，定价利率下调和“报行合一”推动利润率改善。1Q25末代理人数量为33.8万，环比下降（4Q24：36.3万），销售队伍规模仍未企稳。整体看，一季度新单保费下滑近两成，利润率则有明显改善。考虑到报行合一以及潜在的预定利率下调，我们看好产品利润率改善以及银保渠道的强劲销售，预计2025年NBV增长27%。
　　财产险：承保表现改善
　　产险COR为96.6%，同比下降3.0pcts，主要因一季度自然灾害减少，以及信用保证保险业务逐步出清（4Q23停止新业务）。公司车险/非车险保费分别同比增长3.7%/15.1%，财险保费增长主要由非车险驱动。考虑到25年自然灾害相对减少，以及保证保险业务持续出清，我们预计2025年财产险整体COR为97.8%。
　　营运利润稳步提升
　　归母OPAT可比口径同比增长2.4%，表现稳健。寿险归母OPAT同比提升5.0%，持续向好。其他业务OPAT同比下降3.3%，可能受投资波动影响。从投资看，公司保险资金净投资收益率同比持平，但总投资收益率或同比有所下降。受股市及债市波动的影响，1Q25公司投资收益同比下降65%，对净利润形成一定压力。考虑寿险业务持续改善，我们预计2025年归母OPAT增长4.5%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到投资波动，我们下调投资收益率假设，调整2025/2026/2027 EPS至RMB7.37/7.83/8.31（调整幅度：-19.9%/-11.0%/-12.3%），维持基于DCF的A/H目标价RMB73/HKD72，维持“买入”评级。
　　风险提示：NBV增长大幅恶化，COR大幅恶化，投资收益大幅恶化。