事件：4月29日，公司发布2025Q1业绩公告，实现收入129.1亿元，同环比+13.0%/+13.8%，归母净利3.1亿元，同环比+13.3%/-43.1%，扣非后归母净利2.9亿元，同环比+11.0%/-38.0%。
　　非俄出口稳健增长，带动公司收入增速表现好于集团及行业：2025Q1重卡行业销量26.5万辆，同比-2.7%，公司实现收入同比+13.0%。表现显著优于行业。2025Q1重汽集团实现销量7.4万辆，同比-3.2%，公司表现优于集团及行业，我们认为主要得益于公司在天然气、新能源及非俄罗斯出口等细分市场持续发力，实现在集团内部份额的明显提升。根据海关总署，2025Q1中国重卡对非俄罗斯地区实现出口6.8万辆，同比+25.6%，对重卡出口总量贡献占比约99%，而公司豪沃品牌主要面向中东、非洲、拉美等非俄市场，整体受益于海外需求持续增长带动收入向上。
　　集中降本确认节奏、产品结构及出口价格调整影响毛利率环比表现：2025Q1公司实现销售毛利率7.1%，同环比-0.8%/-4.5%，同比下降主要系会计准则调整，我们预计，环比下降表现主要系供应链集中降本返利在2024Q4集中体现，叠加新能源销量占比提升、出口与集团结算价有所调整共同影响所致，但公司整体成本控制相对平稳。一季度公司期间费用率环比下降0.3pct，费用管控得当，减值项同环比有所收缩，从而带来公司2025Q1实现归母净利同比表现与收入端同频。
　　国内政策扩容及非俄出口双轮驱动，强者恒强有望持续演绎：展望2025Q2及后续，我们认为重卡行业将维持稳健增长态势，主要受益于两大核心驱动力：1）国内报废更新政策扩容带来的置换需求释放；2）非俄罗斯出口市场持续增长。短期来看，地方财政配套政策落地节奏及出口关税调整预期或对短期需求形成阶段性扰动，但行业中长期增长逻辑依然稳固。随着内需逐步修复、货运市场景气度回升及出口的稳健增长，重卡行业需求有望迎来更强劲的复苏。我们看好中国重汽等龙头企业将通过产品结构优化和海外市场拓展，实现超越行业的增长表现。
　　盈利预测：预计2025-2027年公司营业总收入522.1/574.5/619.8亿元，归母净利润17.7/20.5/23.5亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策效果不及预期；行业竞争加剧；原材料成本波动。