公司24年营收449.29亿元（yoy+6.80%），归母净利14.80亿元（yoy+36.96%），扣非净利13.27亿元（yoy+27.28%），Q4营收113.42亿元（yoy+0.32%，qoq+23.47%），归母净利5.46亿元（yoy+28.44%，qoq+73.03%），同时延续高分红政策，分红比例55%。公司Q4业绩超预期，我们认为系国三车以旧换新政策在24Q4落地释放了需求增量，以及公司延续降本控费、发挥龙头效应，往25年看，以旧换新政策范围扩大至国四车与LNG车有望释放更多置换需求，叠加新能源车渗透加速，行业总销量或超过百万辆，公司作为行业头部有望继续享受量利齐升，维持买入评级。
　　单车盈利能力超预期，延续中期高分红水平
　　24年公司盈利表现超我们预期：24年实现毛利率8.68%/yoy+0.83pct，归母净利率3.29%/yoy+0.72pct，其中期间费率2.8%/yoy+0.1pct，有所增加系研发费率yoy+0.4pct,销管费率呈下降态势。24Q4毛利率为11.54%，yoy+2pct/qoq+3.2pct，归母净利率为4.81%，yoy+1.1pct/qoq+1.4pct,其中期间费率yoy-0.03/qoq-0.5pct至2.65%。我们认为盈利能力改善系行业稳增长，叠加公司发挥头部效应+内部降本力度加大：24年公司销量13.3万辆/yoy+4%，上险量为6.6万辆/yoy+7%，出口6.7万辆/yoy+2%，其中单车收入27万元/yoy+4千元，单车毛利2万元/yoy+2.4千元，期末现金余额为116亿元。良好的盈利水平和充裕的在手现金支撑高分红政策延续，本次公司每10股派发现金红利4.05元（含税），叠加中期分红，公司股利支付率为55%。
　　补贴扩大至国四与LNG，25年行业景气向上，公司业绩或释放更大弹性
　　我们预计25年重卡总销量为102万辆/yoy+13%，其中内需/出口为68/34万辆，内需或有较多改善，得益于：①以旧换新范围扩大至国四车与LNG车，国四车存量显著高于国三，且补贴下的LNG车经济性更显著，且本次置换补贴政策执行时间长、市场宣传广泛，有望提振置换需求释放；②24年终端价格竞争激烈，部分车型已处于价格底部，考虑行业当前库存良性、全年内需景气度较好，部分厂商开始提价，我们预计25年行业有望呈量价齐升。重汽稳居国内重卡头部，通过产品结构改善、释放规模效应、持续降本增效，叠加行业景气较好，25年有望继续改善单车盈利，释放业绩弹性。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2025-2027年EPS为1.50/1.72/2.12元（25-26年调整幅度-1%/-8.5%）。可比公司25年Wind一致预期PE均值为16倍，考虑公司的重卡头部地位稳固以及利润弹性更大，应享有估值溢价，给予公司25年17倍PE，目标价25.50元（前值19.76元/24年13倍PE），维持买入评级。
　　风险提示：商用车销量不及预期；原材料涨价超预期。