事件：
　　公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营收84.5亿元，同比+5.9%，归母净利润-1.51亿元。4Q2024公司实现营收23.2亿元，同比+2.8%，归母净利润156万元。1Q2025公司实现营收20.4亿元，同比+12.3%，归母净利润5872万元，同比+196.2%，扣非归母净利润5822万元，同比+206.8%。
　　点评：
　　欧洲市场收入延续快速增长，国内和北美地区明显改善：2024年，公司内、外销收入分别为14.8/67.5亿元，同比+3.5%/+6.7%。国内部分，梦百合自主品牌实现营收11.3亿元，同比+3.6%。进一步对梦百合自主品牌进行细分，直营/经销/线上/酒店渠道分别实现营收1.9/3.5/3.6/2.2亿元，分别同比+40.5%/-7.0%/+6.0%/-2.5%。海外部分，分区域看，北美/欧洲分别实现营收43.3/19.6亿元，同比-1.1%/+20.3%；分业务看，海外直营/线上/代工分别实现营收20.1/14.4/33.1亿元，同比-3.6%/+48.7%/+0.8%。
　　4Q2024公司内外销收入分别为4.3/18.4亿元，同比-8.5%/+6.2%。国内部分，梦百合自主品牌实现营收3.1亿元，同比-9.3%，其中直营/经销/线上/酒店渠道分别实现营收0.5/1.0/1.1/0.5亿元，同比+5.2%/-19.3% /-0.4%/-16.9%。
　　1Q2025公司内外销收入分别为3.2/16.7亿元，同比+4.5%/+14.2%。国内部分，梦百合自主品牌实现营收2.4亿元，同比-0.9%，其中直营/经销/线上/酒店渠道分别实现营收0.5/0.7/0.8/0.4亿元，同比+11.2%/-1.0% /+6.4%/-21.5%。
　　线下渠道方面，截至1Q2025末，梦百合直营/经销门店数量与1Q2024末相比，分别净减少2家/净减少108家门店，分别至169/814家，公司积极推进门店店态升级、优化门店位置，通过MLILY梦百合、NISCO里境和VALUE榀至品牌及品类的融合，打造一站式全屋家居消费场景，因此门店数量有所减少，但店效持续提升。2024年公司自主品牌梦百合直营/经销门店单店收入分别为108.5/41.5万元，分别同比+34.8%/ +1.8%。1Q2025公司自主品牌梦百合直营/经销门店单店收入分别为27.1/8.6万元，分别同比+12.5%/+12.1%。此外，2024全年公司新开18家东莞德驰门店，其中直营门店3家、经销门店15家，主要销售沙发、床、桌椅、柜子等家具，并提供高端定制服务，拥有Decci德驰、Felice&Guerini菲利奇等自主品牌，标志公司正式跑通“软体+定制”融合发展模式。
　　线上渠道方面，公司深化天猫、京东、抖音布局，精准定位客群画像，打造线上专属爆品，积累品牌人群资产，持续深耕线上线下一体化运营，1Q2025梦百合自主品牌线上收入再度回到正增长通道。
　　海外部分，分区域看，4Q2024北美/欧洲分别实现营收12.0/5.2亿元，同比+2.8%/+8.3%，其中海外直营/线上/代工渠道分别实现营收5.2/4.9/8.2亿元，同比-0.8%/+44.1%/-4.5%。1Q2025北美/欧洲分别实现营收10.2/5.1亿元，同比+10.0%/+17.4%，其中海外直营/线上/代工渠道分别实现营收4.9/4.4/7.4亿元，同比+0.3%/+64.5%/+4.7%。海外来看，欧洲地区，公司与大客户合作关系稳固，且新客户数量稳步增长，为ODM业务规模扩大增加动能，同时公司加强与欧洲区域代理合作，进一步拓宽OBM市场终端渠道，截至1Q2025，欧洲市场收入连续8个季度同比正向增长。
　　北美地区收入逐步止跌企稳，公司进一步巩固产品品质及本土化竞争优势，积极开发大型连锁商超等零售渠道客户，逐步降低对传统贸易商、品牌商的依赖，业务结构不断优化，零售业务占比持续提升，电商业务发展较快，北美地区收入连续2个季度同比正向增长。2024年美国生产基地运营效率稳步提升，美东和美西工厂全年已实现盈利。
　　一季度内外销毛利率均同比提升，梦百合自主品牌盈利能力持续向上：2024年公司毛利率为36.9%，同比-1.5pcts。内外销毛利率分别为42.5%/35.7%，同比-1.9/-1.0pcts。国内部分，2024年梦百合自主品牌毛利率为46.0%，同比-0.7pcts。进一步对梦百合自主品牌进行细分，直营/经销/线上/酒店毛利率分别为62.0%/35.4%/61.5%/23.5%，分别同比-1.3/-3.1/-1.6/-2.0pcts。
　　海外部分，分区域看，2024年北美/欧洲毛利率分别为37.2%/37.8%，同比-1.0/+1.9pcts；分业务看，海外直营/线上/代工分别实现毛利率51.4%/41.0%/23.9%，同比+2.6/+1.0/-4.2pcts。
　　1Q2025公司毛利率为39.4%，同比+0.8pcts。内外销毛利率分别为44.3%/38.9%，同比+0.2/+1.3pcts。国内部分，梦百合自主品牌毛利率为50.7%，同比+6.4pcts，其中直营/经销/线上/酒店毛利率分别为64.6%/40.7%/65.0%/24.5%，同比+6.3/+10.5/+1.1/+0.8pcts。我们认为，公司店态升级与门店优化的战略动作，提升了线下门店的运营效率，驱动梦百合自主品牌毛利率显著提升。海外部分，分区域看，北美/欧洲毛利率分别为41.7%/38.8%，同比+0.5/+4.7pcts；分业务看，海外直营/线上/代工分别实现毛利率50.3%/48.7%/25.5%，同比-2.3/+7.5/-0.3pcts。我们认为海外整体毛利率明显提升的主要原因系欧洲、北美工厂产能利用率提升、规模效应释放，以及产品结构优化所致。
　　2024年，公司期间费