华域汽车发布年报，24年实现营收1688.5亿元（yoy+0.2%），归母净利66.9亿元（yoy-7.3%），扣非净利57.6亿元（yoy-11.5%），符合Wind一致预期。25Q1营收403.7亿元（yoy+9.1%，qoq-18.2%），归母净利12.7亿元（yoy+0.6%，qoq-42.7%）。24年公司面临客户结构调整阵痛期，随高技术附加值产品逐步落地、大客户上汽智能化转型，公司业绩有望修复。维持“买入”。
　　24年内外饰业务稳健增长，客户结构优化
　　分板块看：1）内外饰件24年实现营收1193.6亿元，同比+5.6%。其中子公司延锋汽车饰件营收同比+9.3%至1195亿元，座椅产品带动平均单价上行；2）功能件营收同比-9.0%至259.7亿元，子公司汇众营收同比-13%至156亿元，或系合资客户占比较高拖累；3）金属成型和模具/电子电器件/热加工业务营收则分别同比-34.5%/-15.1%/-3.6%至66.0/61.5/5.6亿元。24年上汽集团以外客户营收占比提升8.4pct至62.2%，且年内新获订单中，自主品牌配套金额占比突破50%，客户结构逐步优化。25Q1公司营收同比+9%，随着自主品牌客户项目逐步放量，营收有望重回增长轨道。
　　海外市场压制Q1毛利率，期间费用控制得当
　　24年公司毛利率同比-1.0pct至12.1%，或系内外饰件等主要业务客户结构变化影响，归母净利率同比-0.3pct至4.0%。25Q1毛利率同比-1.7pct至10.8%，主要系北美、欧洲等地需求较弱影响。费用端，公司持续推进降本增效，24年销售/管理/研发费率分别同比-0.1/+0.1/-0.6pct至0.4%/4.9%/3.7%，25Q1三费费率则同比-0.2/-0.4/-0.7pct至0.45%/4.4%/ 3.8%。
　　积极开拓智能座舱、智能底盘产品线，寻求业务新增长点
　　25年公司继续紧跟汽车智能化发展机遇，座舱领域，XiM25等智能座舱系统化解决方案已获得沃尔沃、大众、华为等的配套定点，有望带来更高单车价值及利润；底盘方面，合营企业博世华域自研的线控转向已获多家新能源客户定点，子公司加速推进EMB技术及平台架构的研发，已与核心整车客户合作完成首个线控车型功能演示装车，有望成为新的业务增长点。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司向合资客户的出货仍然承压，或影响收入及盈利表现，我们下调公司25-26年净利8%/6%至71.1/78.1亿元，预计27年归母净利87.1亿元。可比公司25EPE均值为12.7x，鉴于公司传统业务及合资客户占比仍较高，给予公司25年10.9x PE，目标价24.53元（前值24.11元，对应24EPE 9.8x，目标价提升系可比公司估值中枢提升），维持“买入”。
　　风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。