鹏鼎控股1Q25实现营收80.87亿元（yoy+20.94%），归母净利4.88亿元（yoy-1.83%）。单季度收入创历史同期新高，我们认为主要得益于大客户新机上市以及部分客户提前启动备货。利润端，由于成本价格上涨以及短期折旧压力的影响，1Q25毛利率/净利率同比下降2.54pct/1.42pct，使得净利润同比表现弱于收入。随着下半年消费电子旺季来临，公司利润率有望改善。我们认为公司中长期机遇来自：1）AI驱动消费电子产业升级，AI手机/AIPC/折叠屏/AI眼镜等使得PCB向更高阶迭代，公司技术护城河稳固并且卡位头部大客户，主业有望持续增长；2）公司汽车和服务器领域产能释放有望成为新成长极；3）在全球供应链政策扰动之下，公司凭借充沛现金、低负债率、全球产能布局，有望穿越周期展现经营韧性。维持买入评级。
　　1Q25毛利率同比承压，下半年旺季稼动率提升有望改善利润率
　　1Q25鹏鼎毛利率为17.83%，同比-2.54pct；净利率为6.01%，同比-1.42pct。我们认为Q1利润率下降或因为1）公司资本支出上行，建设新生产基地，导致短期折旧压力增加；2）部分材料价格Q1处于上行态势。经营层面，1Q25期间费用率同比-0.39pct至9.58%。其中，财务费用率同比+1.12pct，主因汇率变动致汇兑收益减少；研发费用率同比-1.22pct；销售费用率同比增加0.01pct，整体控制良好；管理费用率同比-0.30pct，得益于近年持续降本增效，提升自动化水平和人均产值。我们预计随着下半年行业旺季来临，公司整体产线稼动率提升，有望实现盈利能力改善。
　　展望：AI端侧创新助推公司基本盘持续成长，算力侧产品放量可期
　　回顾2024年，公司持续拓展业务线与产品线，成功实现“云、管、端”AI全链条布局，并持续推进新能源汽车领域业务。此外，新建高端产能加速落地，淮安三园区高阶HDI及SLP项目一期已于24年顺利投产，二期工程加速建设中；高雄园区高端软板产能建设完毕，已小批量试产；泰国园区建设项目预计于25年5月建成，2H25小批量投产。展望未来，我们看好公司凭借技术壁垒，紧抓端侧AI手机/PC高阶化升级趋势，以及AI眼镜等新产品涌现带来的市场机遇。同时，公司提前布局AI服务器和光模块领域，紧抓算力产品升级窗口，2H25海外新产能就位将奠定算力侧放量基础。
　　给予目标价40.26元，维持“买入”评级
　　基于公司2025一季报，我们考虑成本端短期影响，预计2025-2027年归母净利润预测为42.49/51.60/59.48亿元（较2025/2026前值分别下调5.5%/上调3.2%）。可比公司25年iFind一致预期PE均值为18倍，考虑公司在AI云端及端侧产品的全面布局带来的成长前景，给予公司25年22倍PE，对应目标价40.26元（前值42.60元，对应24年28x PE）。维持买入评级。
　　风险提示：3C需求不及预期；新增产能投产进度不及预期。