本报告导读：
　　宠物头部上市公司24及25Q1业绩亮眼，海外业务稳健，国内自主品牌持续突破，展现出较强的成长性。
　　投资要点：
　　宠物头部公司24年及25Q1业绩表现亮眼。乖宝宠物、中宠股份、路斯股份归母净利润分别同比增长45.68%/37.68%、68.89%/62.13%、14.57%/17.34%；佩蒂股份24年同比扭亏，25Q1略有承压。
　　国内宠食市场持续扩容，国产品牌势头强劲。国内市场来看，根据宠物蓝皮书，2024年宠物食品零售额增至约550亿元，犬猫主粮零售占据了宠物食品市场80%以上的份额，零食零售额占比约8%。从上市公司业绩来看，乖宝宠物2024年国内收入达35.51亿，同比增长24.03%；中宠股份2024年国内收入达14.14亿，同比增长30.26%；佩蒂股份2024年国内收入达2.88亿，同比减少17.56%；路斯股份2024年国内收入达2.95亿，同比增长4.41%。
　　美国关税下，国产替代趋势或加速。当前外资品牌主要占据国内高端主粮市场。参考淘宝平台猫主粮品牌销售榜单，TOP15中外资品牌的每公斤单价均超过70元，处于高端区间。同时，TOP15的6家外资品牌中，5家为美资或在美生产，预计受关税影响较大。因此，我们预计，关税影响下，既有的主粮市场格局或发生变动，国产宠物品牌企业（尤其是有高端品牌布局的企业）迎来机遇，有望加快替代进程。
　　海外业务稳健。海外业务来看，2024年出口宠物食品33.5万吨，同比增长26%，出口额达105.3亿元，同比增长22.1%。2025Q1出口宠物食品8.2万吨，同比增长19.7%，出口额达24.5亿元，同比增长12%。宠物上市公司海外业务稳健，其中乖宝宠物2024年海外收入16.93亿，同比增长15.7%；中宠股份2024年海外收入30.51亿，同比增长14.62%；佩蒂股份2024年海外收入13.71亿，同比增长29.12%；路斯股份2024年海外收入4.83亿，同比增长16.64%。
　　风险提示。汇率波动超预期；原材料价格大幅上涨；中美贸易摩擦加剧；国内市场竞争加剧。