招商公路发布2024年报及2025年一季报业绩公告，2024年实现营业收入127.1亿元，同比增长30.6%，实现归母净利润53.2亿元，同比下降21.4%；2025年一季度实现营业收入28亿元，同比下降7.2%，实现归母净利润13.3亿元，同比增长2.7%。
　　2024年主业收入受并表招商中铁影响增长显著；受亳阜高速出表影响，25Q1收入有所下滑。2024年公司实现营业收入127.1亿元，同比增长30.6%，主要由于23年底并表招商中铁带来收入增加。分板块来看：1）投资运营：2024年实现营收96.9亿元，同比增长52.9%，主要由于并表招商中铁，收入同比增加，同时亳阜高速于24年10月出表，对控股路产通行费收入形成一定负面影响（24年通行费3.4亿元）；2）交通科技：2024年实现营收21.7亿元，同比下降1.2%；3）智能交通：2024年实现营收4.4亿元，同比下降47%；4）交通生态：2024年实现营收4.2亿元，同比增长11.5%。25Q1公司实现营业收入28亿元，同比下降7.2%，营业收入下滑或主要受亳阜高速出表影响。
　　24年成本及费用受并表招商中铁影响；25Q1成本及财务费用实现下降。2024年营业成本为83.8亿元，同比增长36.6%。分板块来看：1）投资运营：营业成本为56.3亿元，同比增长68.4%，主要受并表招商中铁影响，毛利率为41.8%，同比下降5.4pcts；2）交通科技：营业成本为19.4亿元，同比增长4.9%，毛利率为10.7%，同比下降5.1pcts。25Q1公司营业成本为17.8亿元，同比下降8.4%，实现毛利润10.2亿元，同比下降5.2%，毛利率为36.5%，同比提升0.8pcts。费用方面，2024年销售费用为0.8亿元，同比下降17.2%；管理费用为6.7亿元，同比增长21.9%，主要为并表招商中铁影响；财务费用为17.2亿元，同比增长61%，主要为并表招商中铁影响。25Q1公司财务费用为3.6亿元，同比下滑21.5%，或主要得益于利率水平下降。
　　2024年投资收益下滑较多，主要受23年并表招商中铁影响，25Q1公司投资收益实现增长。2024年公司实现投资收益50亿元，同比下降16.5%，主要由于23年取得招商中铁控制权时确认按公允价值重新计量的利得16.5亿元导致基数较高。25Q1实现投资收益11.8亿元，同比增长4.6%。
　　投资建议。公司前期收并购效益持续凸显，2024年分配现金股利28.4亿元，占当年归母净利润剔除永续债利息后的55%，符合此前承诺，分红维持稳定。公司投资能力突出，外延扩张持续进行，落地路劲资产包并实现管理平稳过渡、之江控股产业平台完成永蓝高速剩余40%股权收购。我们预计公司25-27年分别实现归母净利润56.2、58.1、59.2亿元，对应25年PE为15.8x，PB为1.2x，对应最新收盘价考虑可转债利息，25年股息率为3.4%，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济表现低于预期、车流量下滑超预期、收费政策变动等