投资要点：
　　事件：招商公路发布2025年一季报，实现营业收入28.03亿元，同比下滑7.2%；实现归属于母公司所有者的净利润13.29亿元，同比增长2.7%。业绩符合预期。
　　公司收入小幅下滑，或受到通行费收入和智慧交通板块收入增速放缓影响。25年Q1，公司实现营业收入28.03亿元，同比下滑7.2%。考虑到公司部分路段进入改扩建周期，对车流量有小幅影响，通行费收入或有波动。同时，近期智慧交通类业务受地方政府投资强度放缓影响，预计整体增速放缓。
　　受益于降息及公司主动调整负债结构，财务费用下降。25年Q1，公司财务费用3.59亿元，同比24年Q1下降21.49%。我们认为一方面受益于降息周期，公司融资利率下滑。另一方面公司主动调整债务结构，用低息债务对原先高息债务进行置换，结构性降低融资成本。
　　结合公司2025年一季报，维持盈利预测，维持“增持”评级。结合公司2025年一季报，预计公司2025E-2027E归母净利润为66.45、67.58、72.55亿元，分别同比增长24.8%、1.7%、7.4%，对应PE分别为13/13/12倍。维持招商公路“增持”评级。
　　风险提示：收费标准降低风险；不可抗力；竞争性线位导致车流转移。