25Q1利润超预期，营收创下同期历史新高。韦尔股份正式发布2025年一季度业绩：25Q1实现营收64.7亿元，yoy+14.7%，qoq-5.1%，营收创下同期历史新高（前高为21Q162.1亿元），主要得益于汽车智能化的加速渗透，以及高端手机产品的持续导入；实现归母净利8.7亿元，yoy+55.3%，qoq-8.7%；扣非归母净利8.5亿元，yoy+49.9%，qoq+11.1%。
　　利润率方面，25Q1实现毛利率31.0%，yoy+3.1pcts，qoq+2.1pcts，产品结构优化和供应链提质增效持续进行；实现净利率13.3%，yoy+3.5pcts，qoq-0.2pct。
　　汽车CIS 25年加速放量，手机CIS 26年接力成长。回顾2024年报披露数据，我们看到24年手机CIS实现营收98亿元，yoy+26%，汽车CIS实现营收59亿元，yoy+30%，二者合计营收达到157亿元，占24年总营收257亿元的比例达到61%。我们认为，公司依托手机和汽车CIS两大产品线，正在持续夯实自身竞争优势，25年智驾加速下沉有望驱动汽车CIS高速增长，同时手机CIS新品频出也在为26年增长不断蓄力。
　　此外，IoTCIS 24年实现营收7.6亿元，yoy+42%，我们判断25Q1同样呈现快速增长态势，主要受益于广泛的机器视觉市场以及运动相机等下游需求的成长，AI眼镜等新型终端的增长潜力也在不断酝酿；模拟业务方面，24年营收14.2亿元，yoy+23%，其中车用模拟IC占比达到14%（约为2亿元，yoy+37%），公司持续推进CAN/LIN、SerDes、PMIC、SBC等多产品的验证导入，我们认为在国产替代大背景下，以及自身汽车CIS强大产品竞争力的保障下，模拟业务有望迎来加速放量。
　　盈利预测与投资建议：公司25Q1业绩再次确认成长趋势，我们维持公司在2025/2026/2027年实现营收295.3/366.7/422.9亿元，同比增长14.8%/24.2%/15.3%；利润方面，我们也维持公司在2025/2026/2027年实现归母净利43.8/59.8/72.3亿元，同比增长31.7%/36.6%/20.9%。当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为36/26/22X，我们认为公司的成长趋势正在不断加强，维持“买入”评级。
　　风险提示：高端化推进不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧。