我们预计公司手机CIS业务出货量持续提升。
　　我们预计2025-26年公司汽车CIS业务有望迎来快速发展。
　　重申“买入”评级，目标价维持人民币146.00元。
　　根据韦尔股份发布的2024年财报，公司2024年收入同比增长22.4%至256.7亿元，其中4Q24实现收入68.2亿元，同比增长13%。2024年CMOS图像传感器（CIS）解决方案业务实现收入191.9亿元，同比增长23.5%。随着公司高端智能手机相关产品的导入以及汽车CIS业务放量，我们看好公司2025年收入迎来显著增长。
　　我们预计手机CIS业务出货量持续提升。根据2024年财报，公司智能手机相关CIS收入达到98.0亿元，同比增长26.0%。公司将持续深化手机CIS产品布局，计划推出覆盖高像素、搭载LOFIC技术、支持超高动态范围（HDR）及超低功耗特性的新一代传感器解决方案。伴随2026年新产品落地，叠加华为、小米、荣耀等头部厂商旗舰新机型的发布，我们对公司扩大安卓手机CIS市场份额抱有信心。
　　我们预计汽车CIS业务有望在2025-26年迎来快速发展。根据2024年财报，公司汽车相关CIS收入达到59.1亿元，同比增长29.9%，市占率持续提升。公司的重要客户之一比亚迪于2025年2月10日举办了智能化战略发布会，推出了“天神之眼”智驾方案，其中天神之眼C（DiPilot100）搭载在比亚迪品牌车型。根据比亚迪官网，采用天神之眼C方案的车型配置12颗摄像头（包括3颗前视8M摄像头、4颗侧视摄像头、4颗环视摄像头以及1颗后视摄像头），相比以往的全车4-6颗摄像头有明显提升，有望直接带动韦尔股份订单。我们预计下游客户订单有望直接拉动韦尔股份2025/26年汽车CIS收入同比增长30%/30%。
　　重申“买入”评级，目标价维持人民币146.00元。我们看好韦尔股份汽车CIS以及手机CIS业务对2026年的潜在收入贡献，并维持38倍2025年P/E的目标估值倍数，与可比公司均值保持一致。
　　风险提示：全球汽车销量下滑；汽车摄像头制造竞争加剧；智能手机摄像头竞争加剧；模拟芯片和分立器件扩展慢于预期；主要供应商产能紧张。