投资要点：
　　事件：公司公告25Q1季报，25Q1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润83.15/22.02/21.47亿元，同比+8.08%/+14.77%/+15.42%，业绩略超预期。25Q1基本EPS为0.40元。
　　渠道新周期开启，龙头份额持续回补。25Q1收入同比+8.08%，其中调味品收入同比+10.33%，酱油/调味酱/蚝油/其他调味品收入同比+8.20%/+13.95%/+6.10%/+20.83%，酱油、调味酱、蚝油收入均呈现稳健增长，主要系渠道库存理顺后渠道正常备货准备开门红，其他调味品收入同比+20%以上，与醋、料酒等品类推广有关。25Q1收现同比+8.00%，增速略低于收入增速，合同负债环比-69.31%，25Q1经销商数量共6668家，25Q1环比24Q4末净减39家，经销商质量预计持续提升。25Q1东部/南部/中部/北部/西部收入同比+14.17%/+16.13%/+7.90%/+5.76%/+9.44%，我们判断公司在竞争激烈的南部、东部市场份额恢复性提升。
　　毛利率提升对冲费用投入提升，盈利同比改善。25Q1归母净利率26.49%，同比+1.54 pct，扣非归母净利率25.82%，同比+1.64pct，盈利能力提升原因拆分如下：1）25Q1毛利率为40.04%，同比+2.73pct，主要系大豆成本红利、规模效应提升、生产效率提升协同所致；2）25Q1总费率8.91%，同比+0.73pct，销售/管理/研发/财务费率5.91%/1.89%/2.25%/-1.14%，同比+0.41pct/+0.28pct/-0.16pct/+0.19pct，其中销售费率提升，预计与公司理顺思路后地面推广投入加大、品牌及新品投入加大有关；3）公允价值变动净收益同比-36.24%，对利润预计造成一定负向影响，预计与非经常性损益的减少有关。
　　盈利预测与投资建议：基础调味品竞争格局稳定，公司核心竞争力突出，并不断延伸品类。虽短期餐饮恢复曲线较为平缓，碎片化需求迭出，且性价比需求提振，公司积极调整团队，加强定制化需求投入，内掘效率获评“灯塔工厂”等，谋求市场份额回补，2024年为“四五”规划（第四个五年规划）首年，效用初显；中长期看，消费升级+餐饮壁垒+品类全国化组合拳仍具备竞争力，看好公司市占率的稳中有升。我们根据公司最新财报，调整了盈利预测，预计2025-2027年公司收入为293.70/321.74/353.45亿元，同比+9.2%/+9.6%/+9.9%，考虑股份支付费用的影响，归母净利润69.99/78.43/86.96亿元，同比+10.3%/+12.1%/+10.9%，对应2025年4月28日收盘价，公司2025-2027年PE为33/29/26x，维持“增持”评级。
　　风险提示：餐饮需求恢复不及预期；供给侧产能大幅提升，居民端竞争持续加剧；原材料价格进一步上涨。