事件：海天味业发布2025年一季报，2025Q1实现营业收入83.2亿元，同比+8.1%，归母净利润22.0亿元，同比+14.8%，扣非后归母净利润21.5亿元，同比+15.4%。
　　行业整体需求端较弱背景下，公司收入端增长仍表现强劲。2025Q1实现营业收入83.2亿元，同比+8.1%。
　　1 ）分产品看：25Q1酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现收入44.2/9.1/13.6/12.9亿元，同比+8.2%/+14.0%/+6.1%/+20.8%。各品类均实现较稳健增长，在当前行业整体需求端较弱背景下，彰显强经营韧性。
　　2）分渠道看：线下/线上渠道分别实现收入75.6/4.2亿元，同比+8.9%/+43.2%。线下渠道方面：25Q1期末公司经销商数量共6668家（环比净减少39家），分区域看：东部/南部/中部/北部/西部区域分别环比净变动+29/+23/-21/-25/-45家。
　　3）分区域看：东部/南部/中部/北部/西部区域分别实现收入16.4/15.7/17.6/19.8/10.3亿元，分别同比+14.2%/+16.1%/+7.9%/+5.8%/+9.4%。
　　4）现金流表现：25Q1销售回款62.3亿，同比+8.0%，合同负债环比减少4.8亿至13.8亿。
　　成本红利下，毛利端持续改善，带动盈利能力持续提升。公司25Q1毛利率同比+2.7pct至40.0%。费用率方面：公司25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.4pct/+0.3pct/-0.2pct/+0.2pct。25Q1归母净利率同比+1.5pcts至26.5%，扣非归母净利率同比+1.6pcts至25.8%。
　　盈利预测：我们预计公司25-27年分别实现营收297.9/327.1/357.6亿元，分别同比+10.7%/+9.8%/+9.3%，实现归母净利润72.8/80.6/88.7亿元，分别同比+14.7%/+10.7%/+10.1%，EPS分别为1.3/1.5/1.6元/股，给予“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格上涨，需求恢复不及预期等。