投资要点：
　　事件：公司发布2025年一季报，25Q1营业收入698.5亿元，同比+6.9%；归母净利润22.3亿元，同比+16.9%；扣非归母净利润19.7亿元，同比+19.1%。
　　25Q1业绩符合预期，毛利率、净利率同比提升、费用率持续改善。2025年一季度公司实现快递业务量35.6亿件，同比增长19.7%，速运业务收入518.1亿元，同比+7.2%；供应链及国际收入165.0亿元，同比+9.9%。综合毛利率13.3%（同比+0.1PCT,环比0.6PCT），期间费用率8.9%（（同比-0.7PCT，环比-0.1PCT），归母净利率3.2%（（同比+0.3PCT，环比-0.1PCT）。
　　收入端稳定增长、成本端持续改善，公司业绩确定性较强。收入端，受益于公司产品矩阵创新丰富、组织与激励机制的革新不断深化，在宏观需求波动下，公司稳健增长。成本费用端，近年来公司降本增效持续推进，各环节成本费用得到卓有成效的节降。后续，随着末端无人车等科技创新举措逐步落地，末端等环节成本费用有望取得较大幅度下降，为公司网络利润增长创造更多空间。
　　现金流充裕，分红具备提升潜力。25Q1公司经营性现金流净额40.6亿元，资本开支约19.1亿元，同比-41.8%，自由现金流约21.5亿元，资产负债率50.0%，同比-4.6PCT。2022-2024年资本开支（除股权投资外）分别为151/135/99亿元，资本开支高峰已过。根据公司2024-2028年股东回报规划，分红比例在2023年基础上将稳步提升。同时公司持续进行股票回购，2024年-2025年2月累计回购金额17.6亿元，根据4月28日回购方案公告，未来一年内预计回购金额5-10亿元。较强的现金流实力与持续提升的分红与回购潜力进一步强化投资安全垫。
　　投资建议与盈利预测：近年公司业绩表现彰显公司经营管理实力，组织激活和科技创新等措施下，公司潜力将得到超预期的进一步释放。稳固的竞争优势下，公司业绩增长确定性强，静待国内内需发力和海外业务扩张背后的业绩弹性。同时，公司资本开支高峰已过，自由现金流表现有望持续优于利润表现，分红率提升和连续回购均可期待。调整公司盈利预测，预计25/26/27年归母净利润为119/139/156亿元，对应2025年4月29日收盘价PE 18/16/14倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内需求复苏节奏的不确定性；国际需求受到海外系列不确定性因素影响。